全面轉向儲能見成效，鋰價逐降有望“以價換量”

　　全年業績高增長，23Q1盈利能力持續修復

　　2022年公司營收90.67億元、同比+59.3%，歸母凈利潤6.28億、同比+244.4%，毛利率18.7%、同比+2.5pcts，凈利率7.2%、同比+4.0pcts。其中Q4單季度營收25.65億、同/環比+42.7%/+5.2%，歸母凈利潤1.85億、同/環比+905.2%/-7.0%，毛利率18.2%、同比+2.5pcts，凈利率7.6%、同比+6.6pcts。2023Q1營收24.95億、同比+50.1%，歸母凈利潤1.82億、同比+101.5%，毛利率20.0%、同/環比+2.7pcts/+1.8pcts，凈利率8.5%、同/環比+2.8pcts/+0.9pcts，盈利能力持續修復主要系規模效應持續降本疊加鋰價下行拓寬下游盈利空間。

　　高增預期維持行業景氣度，表前+表后市場共振向上

　　據CNESA數據，2022年全球新型儲能新增裝機20.2GW、同比+93.6%，其中中/美/歐新增裝機分別為7.3/4.9/5.3GW、同比+191.3%/+37.1%/+129.5%。各省新能源并網配儲標準趨嚴/美國IRA法案落地/歐洲RePowerEU穩步推進，疊加風光裝機占比升帶來調峰調頻需求與峰谷套利需求提升，2023年全球新型儲能裝機有望超40GW，保持翻倍的增長。分應用場景看，歐洲分布式光伏裝機強預期提升推動儲電需求、中國電力供需持續偏緊和峰谷價差拉大等因素將提振戶用/工商業等表前側儲能需求;發電側新能源配儲政策趨嚴/電網側獨立儲能盈利模式逐漸成型等共同推進大儲發展成為行業主升浪。

　　持續加碼儲能領域，碳酸鋰下行+海外市場預期打開盈利增長空間

　　公司業務重心持續向儲能傾斜。據CNESA，公司為2022年度儲能全球市場出貨量排名TOP5、戶儲出貨量排名前二的中國企業。2022年儲能營收占比由2021年的約30%上升至54%、同比+184%，行業供需共振或將推動儲能板塊占比持續提升。碳酸鋰價格下行推動公司盈利持續修復。2022年公司二次鋰電池業務營收84.7億、同比+64.4%，毛利率為18%、同比+3.1pcts，隨著碳酸鋰價格由去年60萬/噸高位回落至20萬/噸以內，下游盈利承壓有望緩解。公司積極布局海外市場，儲能系列產品已通過歐洲/澳洲/北美等主要市場產品認證，考慮到海外市場盈利優勢(2022年境內/境外毛利率分別為18.2%/22.3%)，在海外儲能需求強預期下公司盈利結構或將持續改善。

　　完善細分領域產品+客戶布局，定增獲批助力產能穩步投放

　　公司在儲能各細分領域內均形成穩定的產品與客戶布局，大儲方面維系陽光電源、南方電網等原有大客戶布局的同時新開拓三峽電能、中節能、南瑞繼保等優質客戶;戶儲方面，持續加深與陽光電源、德業股份、三晶電氣、古瑞瓦特等頭部客戶合作關系;便攜儲能市場開拓了公牛集團等新優質客戶，同時鈉電產品已初步具備量產能力。產品+客戶多元化布局有利于公司開拓渠道，平滑風險。3月20日公司定增獲批，擬募集不超過34億用于衢州10GWh儲能電池項目，一期和二期均規劃5GWh，有望于今年下半年投產。產能穩步釋放有利于公司較好的匹配市場需求。隨著柳州二期5GWh、衢州10GWh于今年下半年投產，至2023年底公司儲能產能有望至40GWh。

　　投資建議與盈利預測

　　全球儲能行業高景氣有望維持。公司為全球儲能龍頭，大儲產能投放穩健，積極開拓海外市場，增長性及盈利修復具備較強預期。綜上，我們認為公司成長性無憂，維持“買入”評級。預計公司2023~2025年歸母凈利潤為12.8、18.9和26.7億元，對應PE估值分別為19、13和9倍。

　　來源：中航證券 作者：曾帥