創12個季度最低增速，億緯鋰能如何破解產業周期劫?

　　繼寧德時代后，又一家鋰電巨頭發布了三季財報，在產業加速洗牌大勢下，其同樣面臨 “失速” 壓力。

　　10月25日晚間，億緯鋰能(300014.SZ)發布財報顯示，其第三季度營業收入為125.53億元，雖然同比增長了34.16%，但這是其近12個季度以來最低增速;其第三季度凈利潤更是同比下降了3.42%至13.49億元，為近五個季度以來首次負增長。

　　更早的數據顯示，2023年上半年億緯鋰能 “鋰離子電池” 產能利用率為78.47%，同比上一年同期下降了14.59個百分點;而截止9月末，億緯鋰能 “存貨” 規模則已增長至歷史最高值的87.91億元，“一降一增” 間盡顯企業經營壓力。

　　尤其在產業瘋狂擴張與價格戰下，產業加速進入洗牌周期。(詳見 “動力電池產業內卷已瘋狂!” )根據 “鑫欏資訊” 數據顯示，10月19日，方形動力電池(磷酸鐵鋰)和方形動力電池(方形)均價分別為0.48元/W、0.57元/W，較2022年12月30日相比下降了41.82%和38.04%;數據還顯示，兩款產品最低價已分別降至0.44元/W和0.53元/W。

　　綜合最新產業趨勢及變化看，未來動力電池產業博弈，甚至 “戰爭” 很可能將進一步加劇。此時，巨頭的選擇和走向備受市場關注，他們每一次重大戰略的實施或調整，都可能對未來產業格局產生深遠影響。24潮團隊分析億緯鋰能公告與財報發現，億緯鋰能正在通過獨資/合資方式加速國際化發展與布局，同時加速構建一體化版圖，并憑借技術突破與先進產能的極速擴張等手段提升整體競爭實力，其一系列戰略布局與選擇或許對讀者有一定的借鑒或參考價值。

　　首先看其國際化布局方面：9月6日，億緯鋰能公告稱全資孫公司億緯美國與戴姆勒卡車、PACCAR以及康明斯合資建設21GWh鋰電池產能，初期預計主要集中于磷酸鐵鋰電池路線，主要面向美國商用車市場。

　　本次合作，億緯鋰能出資1.5億美元以及開發、制造和商業化許可，持股10%，并收取授權許可費;康明斯、戴姆勒卡車、PACCAR各出資8.3億美元，各持股30%。此次戰略合作主要為了預計降低產品的開發費用和生產費用，同時合作伙伴將成為合資公司的主要客戶，并將購買全部或絕大部分產品。

　　此時，億緯鋰能進擊美國市場的節奏可謂非常精準。根據IRA法案，對于重量16000磅以上(4級及以上卡車)商用車給予單車最高4萬美元稅收抵免，其他商用車為最高7500美元。根據研究機構RMI測算，補貼后，即使對于長途運輸，2028年前也有望實現卡車的油電平價，加速重卡電動化。

　　根據NADA，22年美國8級重卡銷量25.4萬輛，同比增長15%;4-7級中型卡車銷量22.2萬輛，同比-6%。假設4-7/8級車單車帶電量240/600kWh及遠期30%/50%電動化，按22年銷量估計，美國4-8級中重型卡車市場對應電池需求62/103GWh，市場空間非常廣闊。

　　尤其是本次合資股東中，戴姆勒卡車與 PACCAR 均為美國卡車龍頭。根據NADA，22年戴姆勒旗下Freightliner/Western Star品牌合計在美國8級重卡市占率40.4%，PACCAR旗下 Peterbilt與Kenworth合計29.7%;Freightliner 在美國4-7級卡車市占率22.7%，Peterbilt與Kenworth 合計4.0%。

　　另據24潮團隊統計，在5月、6月和7月億緯鋰能三次發布擴張公告，其計劃投入上百億資金在馬來西亞、匈牙利和泰國獨資或合資建設電池基地項目，詳見下表

　　在一系列戰略布局下，億緯鋰能海外收入也一直保持強勁的增長趨勢。比如2022年，億緯鋰能海外收入首次突破100億元大關，達126.30億元，十年間，其海外收入規模增長了49.72倍;2023年上半年海外收入再創歷史新高，達74.24億元，同比增長35.20%。隨著其全球化布局的逐步深入，其海外收入還有很大的提升空間。

　　其次再看其一體化布局方面：眾所周知，由于電池成本大頭目前主要在材料端，而制造端占比小。從成本結構拆分看，動力電池的材料成本大概占比85%，人工占比5%，制造費用占比10%，相比而言，實現上游一體化的企業在競爭中更具成本優勢。

　　而筆者分析發現，在動力電池企業中億緯鋰能的一體化布局無論是廣度，還是深度上無疑都處于行業前列。其自2021年開始加速構建一體化版圖，比如億緯鋰能通過與其他企業成立合資公司或收購股份的方式，不僅涵蓋了鋰礦、鈷資源、鎳資源等礦產資源，還覆蓋了電解液、隔膜、三元正極、銅箔等鋰電材料。在二線鋰電池廠商中，億緯鋰能是少數實現了產業鏈全覆蓋的公司之一，布局深度僅次于寧德時代。

　　根據公司信息，在青海大柴旦鹽湖的碳酸鋰會有1萬多噸左右的產出。如果大體上按照100GWh 的電池銷量，億緯鋰能預計可以控制的鋰資源供應量應該可以達到40%-50%，基本是業內最高的，而且公司主要以鹽湖提鋰為主成本還更低。

　　據華福證券預測，2022年億緯鋰能碳酸鋰可自供量約為2779噸，自供比列約為14%，未來還將逐年快速提升，至2024年其碳酸鋰自供比例將升至33%，根據其長遠產能規劃，未來很可能達到49%;而億緯鋰能在上游鈷鎳、正負極材料、隔膜以及電解液等材料領域的產業布局一旦滿產后，預計合計將實現22.3億元的投資收益。

　　其三在研發與技術突破層面：縱觀動力電池商業發展史，圍繞 “降本增效” 的技術創新永遠是企業，乃至行業得以持續發展的 “主旋律” 。

　　億緯鋰能董事長劉金成曾公開表示，“大圓柱電池成為行業的王者，已經初露曙光。” 憑借多年的技術突破與實踐，目前億緯鋰能推出的4680電池容量為26Ah，是現階段21700電池容量的5倍以上，是18650電池容量的7倍。根據客戶的要求，億緯鋰能還推出了4695尺寸的電芯，分為能量型(E)和功率型(P)。目前公司新一代大圓柱電池(46950)已具有350Wh/kg的能量密度，制造效率提升30%，制造成本降低50%。

　　根據億緯鋰能公告，其新品端46系列大圓柱電池未來5年已形成客戶意向訂單約472.31GWh，浙商證券預計今年內億緯鋰能將完成20GWh產能的建設，并在沈陽、成都、匈牙利等地規劃產能超50GWh。而據華鑫證券統計，億緯鋰能在圓柱電池領域產能規劃已達100GWh，僅次于特斯拉的210GWh的產能規劃。

　　而作為第二增長引擎的儲能電池業務，億緯鋰能在技術與客戶拓展等領域也獲得了重大突破。比如結合對未來儲能發展趨勢和市場需求判斷，億緯鋰能率先發布的領先技術產品LF560K。LF560K采用超大容量(單體電芯容量達 560Ah)的CTT(Cell to TWh)電芯方案，是行業目前普遍采用的280Ah電芯容量的2倍，同時循環次數超過12000次，有效滿足儲能尤其是中大型儲能電池系統對長循環壽命的要求，有效降低儲能系統的全生命周期成本。

　　據其介紹，LF560K兼顧安全性與經濟性，同時以 “更便捷(Easier)、更安全(Safer)、更經濟(Super Economic)” 三大優勢重新定義 ESS(Energy Storage System)，可有效滿足TWh時代趨勢，解決大規模電站時代的管理復雜化、熱失控及經濟性等問題。該產品發布后，廣受客戶好評，目前已獲取5年內的意向性客戶需求超過140GWh，公司規劃的行業首個單體規模最大的60GWh超級工廠，已正式啟動建設。

　　其四在提升現金流與資本實力方面：從動力電池與儲能產業投資產能與進程看，億緯鋰能無疑是投資最為兇猛的企業之一，據24潮統計，截止6月末，億緯鋰能有20多個重大項目同時進入執行階段，總投資預算達566.42億元。據財通證券統計，億緯鋰能動力儲能電池總產能規劃近400GWh，其中獨資產能布局達365GWh。

　　而縱觀中國動力電池產業20年發展史，特別是在過去十年間，中國動力電池產業歷過了一輪瘋狂的野蠻生長和殘酷洗牌，而每一輪產業洗牌幾乎都伴隨著產業明星的倒下，筆者分析發現，企業大多死于現金流斷裂引發的資金危機，所以從投資風險的角度考量，我們在持續關注企業快速擴張的同時，也需持續關注企業資產負債結構，以及融資進展的變化。畢竟沒有資金的支持，再好的戰略也不過是紙上談兵。

　　財報顯示，過去幾年間億緯鋰能一直在提升造血與籌資能力，據24潮統計，在2014年-2023年9月，億緯鋰能合計造血(經營活動產生的現金流量凈額)136.54億元，合計凈籌資(籌資活動現金流凈額)364.07億元，僅這兩項合計為億緯鋰能提供了500.61億元的現金流，為其兇猛投資布局與強勢崛起提供了強力支撐。

　　截至9月末，億緯鋰能擁有資金儲備124.12億元(含貨幣資金和交易性金融資產)，同比增長了137.01%，即便剔除短期有息債務(短期借款、交易性金融負債、一年內到期非流動負債等)其資金凈值為68.78億元，處于凈現金狀態，財務結構非常穩健。

　　縱觀鋰電商業發展史，技術迭代與產業變局一直都在發生，從原來的鋰原電池、3C電池、動力電池以及未來的儲能電池等，一輪輪的電池周期總會淘汰無數的企業，也會讓好企業穿越周期，并持續發展壯大。

　　尤其在這新一輪產業洗牌周期中只有把握市場趨勢，引領技術創新，且擁有前瞻性的先進產能與全球化布局，資本實力雄厚的企業，才能在未來市場中生存下去，這樣的企業也更具有穿越周期、持續發展壯大的基因與實力。筆者認為億緯具備走的更遠的能力。(本文僅代表個人觀點，不構成投資建議)