新型電力系統改革，電力板塊迎“戴維斯雙擊”?

: 電力網; 2023-03-03; 來源：格隆匯; 瀏覽：

　　近年伴隨“雙碳”目標提出，幾乎必然會出現的一個關鍵詞---“新型電力系統”，繼2021年3月15日中央財經委員會第九次會議上首次提出之后，近日終于迎來了明確的官方定義與未來發展藍圖。

　　1月6日，國家能源局官網發布《新型電力系統發展藍皮書(征求意見稿)》(下稱《藍皮書》)明確指出：新型電力系統具備安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合四大重要特征，是新型能源體系的重要組成和實現“雙碳”目標的關鍵載體。

　　整體而言，這份藍皮書為我國電力系統轉型指明了方向、目標和路徑。伴隨頂層設計的完善，新型電力系統發展將邁入新階段，由此會帶來哪些投資機會?

　　近日，在一場以“中國式現代化投資路徑”為主題---由格隆匯主辦，深交所基金部作為指導單位的投資策略活動上，廣發電力ETF基金經理陸志明也就“新型電力系統改革背景下電力板塊的全新投資邏輯及機會”分享了最新觀點。

　　筆者有幸參與其中，受益匪淺。在此也想就此行的所見所聞，據嘉賓與會分享的最新觀點，擇其精要，以饗讀者。

　　新型電力系統變革背景下，電力板塊的核心投資邏輯何在?

　　首先，全球“碳中和”方向明確，中美歐三大排放主體積極推動落實“碳中和”。

　　自2016年以來，越來越多的國家在氣候變化國際條約進程的LTS中通過碳中和目標來明確面向21世紀中葉的長期減排任務，“碳中和”目標已成為各國自下而上形成的氣候行動承諾。

　　圖：各國LTS中的“碳中和”目標情況

　　(來源：《碳中和行動的國際趨勢分析》)

　　尤其是，中國、美國、歐盟等碳排放大國近幾年加快推進“碳中和”實現進程。根據公開數據顯示，2021年中國碳排放量占全球碳排放總量30.3%，美國占13.4%，歐盟占7.7%。

　　(來源：Crippa,M,EGP 2020,UNEP DTU,惠譽博華)

　　而在全球力推減碳并最終走向零碳的大趨勢下，需要從電力行業角度來實現整體的減碳。由于要實現凈零碳排放，需要發電部門的完全脫碳，并大規模擴大電力使用，在盡可能多的部門實現電氣化，以保證中國的工業、交通、建筑等以能源為基礎的服務部門繼續快速發展。

　　例如，前兩年較為熱門的新能源車所使用的能源，也需要電力部門低碳產出的電力來供給，這樣才能真正實現社會全部脫碳。

　　另外，分部門而言，電力和熱力部門碳排放的比例要遠高于工業、交運、建筑及其他部門;同時，中國要遠高于全球其他國家和地區，甚至比歐美等發達國家還要高。

　　綜上，在全球最終走向凈零碳排放之路的大趨勢下，不論是從碳排放結構，還是能源自主供給趨勢，都決定了電力行業改革的底層邏輯。那么，電力改革具體會體現在哪些層面?

　　政策、供需與創新多重共振，新型電力企業有望迎“戴維斯雙擊”

　　第一，針對需求端，定價機制迎市場化改革。

　　2019年9月，我國將煤電上網電價機制由標桿電價改為“基準浮動”機制。2021年10月8日，國常會即提出改革完善煤電價格市場化形成機制，提出燃煤發電量原則上全部進入市場，浮動范圍擴大至正負20%，高耗能行業電價不受限制。

　　由于居民用電存在剛性，且企業用電占比更高，通過價格來調整需求，更多在于影響企業用電需求。如果形成浮動的價格機制，可以使得電力企業的利潤能隨之獲得增長。

　　(來源：各地電力交易所)

　　除定價機制之外，成本也是影響電價，進而影響電力企業盈利的另一大變量。

　　以傳統煤電為例，煤炭是發電的主要成本。而煤炭在經歷兩年多的牛市之后，價格于去年見頂開始逐步下降甚至出現加速下行，并帶動電力企業的成本下降。

　　再從庫存來看，目前電廠庫存同比維持高位，所以不必擔心由缺煤導致的缺電。

　　以某火電廠為例(如下圖)，隨著長協煤比例的提升以及現貨市場煤炭價格的回落，成本端改善對于其業績的提振彈性顯著。

　　類比煤電的增長邏輯，新能源發電在裝機量增加及成本下降共同驅動下，有望實現業績和估值的雙升。

　　一方面，在“雙碳”目標下，新能源裝機量有望持續增長，尤其是風電、光伏領域。根據全球能源互聯網發展合作組織預測，到2025年，我國清潔能源裝機量將達到17億千瓦，其中風電裝機容量將達到5.36億千瓦，2021-2025年CAGR達13%;光伏裝機容量將達到5.59億千瓦，2021-2025年CAGR達16.26%。

　　另一方面，不同于傳統的燃煤機組的成本以煤炭為主，新能源發電成本受上游核心原材料價格影響較大。以光伏為例，相關的多晶硅、單晶硅等原材料成本有望下降，且下降趨勢與煤炭不同，往往是以“跳水”的形式加速下行。

　　由于上游產能的釋放，原材料價格有望持續下行，從而推升裝機量，規模效應凸顯。另外，伴隨技術層面的不斷突破，規模持續提升，產業集中度也將隨之提高，成本下降非常迅速。

　　伴隨以核心原材料價格下行以及規模效應下的成本持續下降，將導致新能源項目的收益率也會逐步提升。例如，下圖中的光伏項目的IRR(內部收益率)預計從5.6%提高到7.6%，提高了2個百分點。隨著利潤率的提高用于投資這方面，投資者就會更多的增加，由于規模集約效應，成本又會增加，是良性循環的一個機制。

　　那么這些成本的下降的話，就會導致新能源項目的收益率就逐步的會提升，像這個光伏的資本的IRR，也就是它的收益率預計從5.6提高到7.6，提高2個百分點。隨著項目利潤率提高，并繼續用于投資實現滾動發展，投資者會相應增加，由于規模集約效應，成本會下降，從而形成一個良性循環的機制。

　　目前，二級市場有什么比較可靠的板塊跟蹤“窗口”和代表性的基金產品?

　　中證全指“打包”全產業鏈龍頭，全市場首只電力ETF如何?

　　目前，中證全指電力指數(H30199.CSI)正是一個標準的電力行業指數---選取中證全指樣本股中的電力公用事業行業股票組成，以反映該行業股票的整體表現。據WIND統計顯示，截至2023年2月16日收盤計，全指電力指數共包含54只成份股，平均個股市值434.64億元。

　　就細分行業分布來看，該指數成分股集中于電力行業，重點關注火電、水電、新能源發電，并共同捕捉傳統發電和新能源發電領域的投資機會。其中，以權重最大的成分股長江電力(600900.SH)為例，火電占比達32.8%，水電占22%,風電占13%,光伏占比不到10%。

　　另外，該指數的前十大成份股合計占比為53.4%，持股的集中度比較適中，且從權重來看，并沒有傳統指數“頭重腳輕”的特點，較為均衡。而且這些成份股也基本上都是電力產業鏈上細分行業的龍頭股。

　　從市值分布來看，中證全指電力指數呈現較為明顯的中小盤特征，其中市值規模在400億之下的成份股權重合計占比為43%，數量達到40只。

　　再來看過往收益率，據WIND統計顯示，自基日(2014年12月31日)以來，截至2023年2月16日，中證全指電力指數年化收益率約5.6%，整體表現落后于大盤基準(中證全指)。此外，該指數的年化波動率為26.9%，同樣低于部分大盤指數。不過自2021年起，由于電力市場化改革的加速，該指數取得了42.5%的收益，遠遠領先其他大盤指數。同時，其2022年的表現也領先大盤指數。