優質火電股已經進入擊球區間

　　好幾個優質的火電企業股息率都達到了5%以上，甚至8%。到底火電企業未來的經營狀況是會不斷惡化，還是市場過度悲觀了?

　　一、宏觀經濟背景

　　當前的宏觀經濟背景，可以用幾句話簡單概況：

　　總需求不足，經濟增速下滑;

　　貨幣供給過剩，全球進入低利率陷阱;

　　疫病擴散，將加劇以上兩點，并有需求崩潰式下跌的隱憂。

　　二、行業輪動節奏

　　毫無疑問，根據當前的宏觀經濟背景，有幾個市場機會：

　　1、需求不足以及經濟增速下滑，讓消費、醫藥等弱周期行業得到資金的青睞;

　　2、貨幣過剩，但實體經濟投資機會較少，使得投機性泡沫此起彼伏。

　　當前市場的表現也是這樣的：2017~2019兩年，大白馬、消費、醫藥受到大資金垂簾;今年由于消費醫藥估值已不低，資金轉向有概念、容易炒作的“科技類股票”，

　　

 

　　如圖，這是我總結的一個行業輪動規律。當前經濟其實一直處于經濟弱的下半區，也就是醫藥消費。但是這兩個板塊估值過高，而且場內資金普遍偏樂觀，所以目前市場輪動實際上是到了右上角科技股與垃圾股輪動的狀態。

　　三、公用事業類股票的配置性機會

　　正常情況下，如果經濟周期輪動到圖中右上角，是應該迎來一輪過熱與通貨膨脹的，那個時候大宗商品、農產品價格將會普遍上漲(黃金豬肉已經體現)。但是很遺憾，實際上目前我們的經濟狀況一直處于總需求不足的狀態，所以一旦投機資金出逃，我覺得板塊輪動將跳過高通脹區間直接進入系統性下跌的狀態(工業金屬與石油暴跌)。也就是右下角公用事業的機會。

　　公用事業類股票的優勢將體現出來：

　　1、需求波動較低，業績受經濟周期與投機周期的影響很低;

　　2、利率下行時期，負債率高的公用事業類公司成本將大幅下降，進一步增加盈利;

　　3、無風險收益率下降，債券價格上漲，使得“類債券”的公用事業股更有配置價值。

　　四、當前是火電行業的周期低點

　　公用事業類股票有很多，像水電、核電、燃氣等，為什么單說火電?

　　確實，目前水電、核電等公司也處于較佳的投資時機，有望盈利估值提升。但是個人認為，火電行業當前投資機會更佳，有望迎來一次雙擊。理由如下：

　　0、火電類公司，經營盈利由這幾點決定：煤價、利用小時數、電價、公司經營效率。煤價越低、利用小時數越高、電價越高、公司效率越高，火電類公司的盈利就越高。

　　1、煤價跌易漲難。

　　經過2016年供給側改革后大幅上漲，這兩年開始回調，之后將進入橫盤甚至陰跌過程中。原因

　　一是近兩年火電廠效益差火電供給側改革，導致新增火電裝機容量的下降，從而導致對煤炭的需求下降;

　　二是風電光伏近兩年裝機量大幅上升，導致未來火電裝機預期下降;

　　三是近兩年煤炭產量有所上升，導致產能過剩。

　　四是動力煤的國內價格高出國外不少，煤價上行有壓制。

　　因此，雖然國內煤炭寡頭可能會進行產量控制，但是，

　　煤價再度大漲的可能性幾乎沒有。

　　

 

　　2、發電價格漲易跌難

　　我國今年經濟下行壓力很大，為保證順利實現全面小康社會的目標，李博士多次出手打壓電價。大家交生活電費的也會發現，多年過去，水費漲了不少，電價還是五六毛一度。雖然過去電價不漲，但是得益于全社會用電量和裝機量的提升，火電類企業的盈利還是不錯的。2019年全國裝機量20億千瓦，全社會電量7.2萬億度，相比之下2000年全國裝機量只有3億千瓦，用電量1.3萬億度。

　　

 

　　但是隨著近年來國家戰略性支持，以風電、光伏為代表的新能源裝機占比不斷上升，火電企業效益開始下滑。甚至在前兩年動力煤上漲過程中，由于無法順利將價格傳導至發電側，導致火電企業2017~2018年出現集體性虧損。

　　2018年火電企業虧損面近一半，2019年很遺憾火電企業破產才剛剛開始

　　但是，發電企業全都倒閉了，大家可以想象經常斷電的日子嗎?顯然電企倒閉是必須要避免的。因此，在對發電企業做了“壓力測試”后，決策部門終于不再將魔抓伸向發電企業了。比如這次疫情中降電價，全部由國家電網承擔：國家電網響應發改委階段性降電價政策：不向發電企業等上游企業傳導

　　所以我認為，2019年煤電之間的價格差距，至少是一個合理甚至偏低的水平，這是一輪電企虧損周期后市場進行的價格發現的。

　　3、清潔能源發電的崛起對優秀火電公司絕不是利空

　　雖然從上面那張表中可以看到，最近兩年光伏和風電的裝機量上升很快，但是大家要明白一個事實，就是即使未來清潔能源占比很高，那個時候的主要發電企業仍將是當前火電的主要玩家。

　　

 

　　上圖是華能2018年報的數據，華能在2018年70億投向風電，并計劃2019年繼續投240億。

　　還有一個需要注意的是，港股華能新能源、中廣核新能源兩家以風電為主的公司都將私有化退市。

　　為什么我會說清潔發電對傳統火電企業絕不是利空?

　　一方面是因為電力投資的資本支出規模很大，這兩年投新能源發電的企業現金流狀況很差，這也是華能新能源和中廣核新能源的股價低迷會被私有化退市的根本原因。

　　另一方面，國家對光伏、風電的補貼款，并沒有及時發到企業手上，這就進一步加劇了這些公司現金流的緊張。反倒是一些經營優秀的傳統火電企業，手上有大量現金流入，未來可以源源不斷地投向新能源發電。

　　再有就是，光伏風電平價上網已經到來。未來比拼的是發電站的經營能力，而不是依靠補貼吃國家財政。

　　另外就是，雖然決策層規劃提到2050年煤電裝機規模將會下降一半，不過煤電機組的折舊年限一般是20年，所以完全不用擔心機組空置凈虧損的情況，相信國家以及電企會對未來各類電源裝機的配比進行合理規劃。

　　所以，如果以后看好新能源發電，這些火電企業將會“后勁十足”;如果不看好新能源發電，火電企業就更會“吃香喝辣”。這就是我絕不認為新能源崛起會利空火電企業的根本原因。

　　4、財務狀況、現金流以及分紅率未來會越來越好

　　這是最后一點也是投資者最關心的一點。火電企業的經營現金流有多強就不多說了，大家可以自行查看財務報表。這里主要關心的是投資支出和分紅。

　　雖然華能國際2018年定了三年分紅率70%，但是大家也能看到其最近兩年資本支出也是非常巨大。另外，華潤電力去年因為需要資本開支，把分紅率下調至40%還導致股價單日暴跌15%。所以公司賺的錢能不能真正發到大家手中，對投資者來說很重要。

　　我認為，2019和2020年會是電企資本支出的頂峰。因為2021年風電平價上網，所以2019、2020年出現了搶裝潮，導致幾家企業進行超額支出。然而風電、光伏能源有很強的地域性，優質區域用完了，未來衡量投資回報率后大家熱情就沒那么高了，那么未來資本支出規模一定會逐步下降。

　　總結

　　所以，無論是從宏觀經濟的角度、火電行業經營的角度、未來能源的發展角度以及現金流和利潤分配的角度來看，當前火電企業都處于階段低估，未來的基本面只會越來越好。即便是肺炎導致經濟蕭條，用電量也是剛需為主，下滑幅度也不會很大。

　　或許，未來兩三年內我們就可以看到火電企業的雙擊!

作者：