站在火電淡季的前夜：快速的累庫，漫長的下跌

　　時間來到3月底，動力煤市場依然沒有等來太多利好消息，2月初供給不足的故事已經完全翻篇，而需求恢復比預期的更加緩慢，電廠日耗緩緩地抬升，下游庫存緩緩地消耗，北港庫存保持每周200萬噸的節奏快速累積，成了產業鏈中最發愁的環節。4月份是火電傳統淡季，站在這個時間點上，我們來梳理一下近期幾個事件。

　　關于鐵路運費調整

　　上周五，太原局下發通知：自3月27日18點起為巴準線用戶實施降費，降費標準為到站取送車費降0.6元/噸，貨車延期占用費降2.4元/噸，同時地方鐵路降雜費2元/噸，合計降5元/噸。

　　據了解，巴準線屬于管內線路，其貨物往黃驊港流向較多。本次降費對港口整體發運形勢影響不大，但有不確切消息稱其他線路降費措施正在醞釀，結合坑口煤礦連續下調價格，鐵路運費的調整或將壓縮當前發運倒掛水平，甚至騰出利潤空間，對于目前北港銷售和去庫進一步施壓。

　　關于港口庫存

　　整個3月份，上游發運保持較高水平，秦京曹黃四港調入量由130萬噸提升至最高170萬噸以上，但調出量整體非常萎靡，港口錨地船舶降至近年來冰點，空泊成為常見現象，直接導致北港庫存以日均30萬噸速度累積，由月初1500萬噸暴增至近2300萬噸。

　　秦皇島庫存接近歷史高位后，調入開始轉向京曹諸港，但整體庫存向上累積的勢頭短期內仍難以遏制。不排除后期會有疏港政策出臺，將進一步打擊連續陰跌的煤價。

　　關于水電

　　預計2020年我國氣象水文年景總體偏差，整體澇重于旱，今年我國于3月28日提前4天進入汛期，近期南方省份出現強降雨頻繁，部分中小河流發生超警洪水。

　　根據我們的模型估算，今年3月份三峽水電發電量累積較去年同期高出6%以上，考慮到去年水電發力非常好，對今年水電整體發電形勢持樂觀態度，預計今年水電等清潔能源將擠壓沿海省份火電份額。面對用電淡季和存煤高庫存，沿海電廠缺乏積極采購煤炭動力，煤炭價格仍將承壓。

　　關于進口

　　國際市場方面，海外疫情整體對需求的影響大于供給，上周六傳出一些印尼礦企因疫情影響暫停采礦的消息，但據了解對實際供應影響不大。澳洲API5 3月第4周指數53.16美金，跌幅0.76美金，3月份指數均值53.77美金。印尼煤ICI指數連續下跌，上周五Nar4600K繼續下跌1.19美金，Nar5000K下跌0.88美金，Nar3800K下跌0.34美金至31.50美金。

　　即使考慮到人民幣貶值和港口滯期費用，進口到岸價格與國內煤價差仍非常可觀，有配額的沿海電廠仍將更青睞進口煤。不過在目前華南港口持續高庫存、終端低消耗的狀態下，不管是國內煤還是進口煤，現貨煤價都面臨較大的壓力。

　　目前，北方港口5500K現貨價格上周已經跌破年長協，今日動煤09合約盤中擊破500一線支撐，最低至499.2，收于501.6，現貨、期貨的幾條心理防線已被逐一擊破。各環節的供過于求都非常明顯，利空消息多于利好，市場仍在漫長的下跌探索中，陰跌成為常態。目前行情的關鍵依然要看需求，價格能否企穩需關注幾個關鍵指標，北港船舶預到何時有起色，運費何時能有明顯回升，日耗能否有連續穩定的提升。