一季度電企發電量分化 機構看好火電股估值修復

　　雖然不少行業受新冠疫情的沖擊，但近日已披露的一季度經營數據顯示，以火電為代表的部分電力板塊上市公司發電量逆勢上揚，且一季度業績也大幅增長。多家券商認為，今年火電板塊盈利將持續改善，為火電板塊估值帶來修復空間。

　　一季度發電量情況分化

　　面對突如其來的新冠肺炎疫情，一季度電力需求本應大概率減少，但部分電力企業的發電量不降反增，業績逆勢增長。

　　金山股份(600396)4月8日披露一季報，公司當季實現營業收入20.23億元，凈利潤為1.88億元，同比分別增長0.52%和114.3%。公司預測，今年上半年凈利潤同比仍將大幅增加。京能電力(600578)公告顯示，截至3月末，公司下屬控股各運行發電企業第一季度完成發電量170.68億千瓦時，同比增幅為7.82%;完成上網電量157.05億千瓦時，同比增幅8.14%。吉電股份(000875)的業績預告顯示，一季度預計實現凈利潤2.4億元-2.8億元，同比增利7931萬元至1.19億元。公司電量完成情況較好，同時新能源板塊裝機規模持續增加，項目效益逐步顯現。

　　一家位于北方的地方國有電力上市公司人士向記者表示，北方地區供暖季較長，基本上能覆蓋一季度，由于是以熱定電，在供暖季，熱電聯產機組生產的電量是有保障的，電網企業也會優先調度，這就擠占了不帶供熱的機組電量。記者了解到，發電機組按是否可以同時供熱分為純供電機組和熱電聯產機組。一般情況下，長江以南都是前一種，而在北方地區，熱電聯產機組的占比較多。“熱電聯產機組的電量優先調度了，不帶供熱的機組一季度發電量就會下來，我們公司的機組大部分位于供熱地區。”在上述人士看來，這是一季度公司發電量增加的主要因素。

　　華能國際(600011)公告顯示，根據公司初步統計，2020年第一季度，公司在中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成發電量846.76億千瓦時，同比下降18.45%;完成售電量806.52億千瓦時，同比下降17.92%。華能國際表示，受國內外疫情影響，全社會用電量出現較大幅度負增長。另外，公司火電裝機比重較大，且在華東、華中等疫情影響嚴重地區分布較多，發電量受到的影響較大。從華能國際披露的分省區具體情況來看，北方地區電廠在一季度的發電量增速明顯好于南方地區。其位于黑龍江、吉林、北京的煤電機組發電量分別增長了3.26%、12.26%和8.03%，而位于上海、湖南、廣東的煤電機組發電量下降幅度分別達到27.68%、27.45%、32.71%。華電國際(600027)4月17日晚間也披露了一季度發電量情況，呈現出與華能國際相似的趨勢，其一季度的發電量和上網電網分別同比降低了10.81%和10.67%。

　　大型企業的發電數據印證了上述人士向記者解釋的原因，但一家大型央企所屬上市公司人士卻對此并不認同。“熱電聯產機組優先上網并不會導致其一季度發電量增加，不可能去年沒供熱，而只有今年供熱。我認為主要原因是這些公司增加了發電機組，特別是地方性的發電企業裝機規模較小，如果去年增加了發電機組，帶來的發電量增幅是很可觀的。”

　　電力板塊防御屬性顯現

　　從電力板塊上市公司的情況來看，一季度發電量的變動有所分化，但從全社會口徑來看，發電量的下滑卻比較明顯。

　　數據顯示，今年1-2月，全國規模以上電廠發電量10267億千瓦時，同比下降8.2%。其中，全國規模以上電廠火電發電量7807億千瓦時，同比下降8.9%。從用電量角度來看，今年1-2月，全國全社會用電量10203億千瓦時，同比下降7.8%，其中，第二產業用電量降幅達12%。

　　對于這一數據，上海證券指出，受新冠肺炎疫情影響，1-2月發電量增速下降，短期會對經濟、生活產生沖擊，對用電量需求造成負面影響。疫情解除后，各產業復工復產，生產加快以彌補部分疫情期間被壓抑的用電需求，用電量會有所回升。建議關注盈利能力回升的火電公司以及業績穩健的高股息公司。

　　國信證券指出，隨著煤價下行、新增裝機增量貢獻及利率下行等，二季度火電企業整體盈利能力將迎來復蘇，有望對沖今年利用小時數偏弱所帶來的負面沖擊，建議積極布局火電二季度行情。

　　對于電價的變化，受制于國家發改委發布的《關于深化燃煤發電上網電價形成機制改革的指導意見》，多家機構判斷，火電電價將在今年再次承壓，但是2020年煤炭價格預計將持續走低，降電價成本部分將轉移至煤炭端。除了收入端的發電量、售電量因素，煤價也是影響火電企業盈利的關鍵成本端因素。近期，我國港口動力煤市場價格呈現加速下行趨勢，4月9日的數據顯示，秦皇島港5500大卡動力末煤平倉價為497元/噸，較2月中旬高位直降74元，創2016年9月供給側改革以來的煤價新低。今年一季度市場煤均價為557元/噸，同比下降45元/噸。“我們預期煤價暫時沒有上漲的動能，還是向下的趨勢，這也使電力板塊處于較為抗跌的狀態。”上述地方國企電力公司人士向記者說道，電力板塊屬性偏債券，防御性較好。

　　國金證券判斷，年度長協補簽在即，2020年煤價中樞或在520-540元/噸。在其假設情形下，若全年煤價中樞530元/噸、火電全年發電量下降2%、火電綜合上網電價受市場化影響下降7厘5，預計火電行業板塊2020年業績增速有望達到47%。國金證券指出，今年以來，火電龍頭如華電國際、華能國際、華潤電力分別提高2019年分紅率至50%、40%，估值跌至歷史新低0.75倍PB、0.91倍PB、0.59倍PB。隨著煤價逐步下滑，火電板塊盈利將持續改善，為火電板塊估值帶來修復空間。