電力史上最大IPO背后：十年蹉跎，華電重回新能源主航道

　　從港股私有化退市兩年多之后，華電集團旗下新能源板塊正在謀求電力史上規模最大的IPO。

　　華夏能源網獲悉，上交所網站近日披露，華電新能源集團股份有限公司(以下簡稱“華電新能”)已遞交招股書，并獲得上交所受理。該公司計劃在主板上市，擬募資300億元。

　　對于華電新能的未來，華電集團希望把它打造成千億級別的新能源航母，改變集團在“五大發電”中存在感一直不高的現狀，實現新能源領域的跨越式發展。

　　華電新能規劃，此次上市募集資金將投入風力發電、太陽能發電項目建設以及補充流動資金，其中，補充流動資金擬使用募集資金約90億元，投入風力發電、太陽能發電項目建設擬使用募集資金約210億元，項目裝機量達到1516.55萬千瓦，募資項目涉及總投資高達804.12億元。

　　如果順利成行，華電新能上市募資規模將超越三峽能源，創造迄今為止電力行業史上規模最大IPO。后者2021年6月上市之際，總募資額度高達227億元。

　　2002年五大電力分家之初，在總資產、總裝機、總營收等方面，華電集團均排位第三。此后經歷十年蹉跎，華電集團被其他幾大家遠遠甩開，就連其起步較早的清潔能源開發也嚴重落后。

　　這一次推動華電新能回A上市，華電集團能夠找回曾經迷失的自我嗎?

　　起個大早，趕了晚集

　　事實上，華電集團新能源板塊已經不是第一次上市了。這要從華電新能的前身——華電福新能源股份有限公司(HK：00816，下稱華電福新)的股市十年輪回說起。

　　2008年金融危機爆發，市場需求大幅萎縮，電力產能相對過剩，加之燃料價格大幅上漲，華電集團當年虧損68.6億元。彼時，以時任董事長賀恭為首的華電集團領導層認為，依靠單一火電規模快速擴張帶動發展的傳統模式已難以為繼，而清潔能源開發，可能是個路子。

　　事實上，華電很早就投身于清潔能源開發，其氣電開發是五大發電集團中走得最快的。在2012年前后，除國內投產的最大的天然氣分布式能源項目——廣州大學城分布式能源站項目，華電集團還有約30個分布式能源項目，計劃投資200億元，到2020年裝機達到1000萬千瓦。

　　2012年6月，在賀恭任內，華電福新在香港聯交所上市，作為華電集團旗下的清潔能源上市公司，其注冊資本達到84.08億元人民幣，擁有包括水電、風電、太陽能、氣電、分布式、煤電、核電和生物質能等多種發電類型。

　　華電集團本來可以借著華電福新上市的東風，大力發展清潔能源。然而，對氣電及相關產業鏈的盲目投入，讓華電集團的清潔能源開發走上了一條“彎路”。

　　為了保證氣電氣源穩定，華電先是大舉進入天然氣產業鏈。華夏能源網(公眾號hxny3060)注意到，華電福新港股上市之后，華電集團斥資27億元，在國內拿下五個頁巖氣區塊;又斥資90億至110億美元海外收購液化天然氣項目。

　　在氣電開放方面，彼時華電集團的節奏是一年開發3-5個分布式能源項目。截至2013年末，華電集團的天然氣發電裝機達到752萬千瓦，占五大發電集團總氣電裝機的40%，排名首位。

　　盲目地投入和冒進的開發節奏，很快就出現了問題。步入2014年以后，受項目盈虧前景以及并網政策影響，華電集團的氣電開發不得不慢了下來。

　　更為要命的是，氣電開發泥足深陷的華電，錯過了風光新能源大開發的好時機。

　　在那極為關鍵的幾年中，五大發電集團在風光新能源開發方面展開了第一輪競逐。風電方面，國家能源集團旗下龍源電力捷足先登搶得全球最大風電運營商寶座，2019年其風電裝機容量突破了2000萬千瓦。而光伏發電方面，則是國家電投集團拔得頭籌，截至2019年底，國家電投光伏發電裝機達到1929萬千瓦，世界第一。華能集團則在新任掌門人舒印彪的領導下，雄心勃勃的要上馬4500萬千瓦的風光裝機。

　　“起了個大早，趕了個晚集”的華電福新，截至2019年，其風電裝機804萬千瓦，為華電福新裝機占比最大的發電類型;光伏發電裝機121萬千瓦，水電裝機261萬千瓦，煤電裝機360萬千瓦，分布式天然氣裝機則僅為97萬千瓦。

　　正是由于多年以來在清潔能源開發方面鮮有新故事可講，華電福新港股估值長期偏低，基本喪失了融資能力。

　　而作為央企新能源上市公司，華電福新所面臨的考核指標里也有資本市場表現這一因素。港股資本市場表現一直很差，華電福新也要考慮怎樣去促進指標改善。最終，華電福新走到了退市邊緣。

　　2018年11月，華電集團原總經理溫樞剛成功上位，成為新任掌門人，華電福新的命運也就此改變。

　　2020年6月1日晚，華電福新對外披露私有化合并協議。根據公告，完成私有化后，華電福新將向聯交所申請自愿撤回H股上市地位。幾個月后，華電福新黯然退市。

　　五大變陣，華電換軌

　　華電福新退市之后不久，在溫樞剛的操盤下，華電集團迎來了新的戰略調整。

　　2021年3月的兩會期間，溫樞剛對外表示，華電集團計劃在未來五年內關閉超過3GW的火力發電容量，并增加可再生能源裝機到占總發電組合的50%以上。非煤裝機(清潔能源)占比接近60%，加快制定碳達峰行動方案，努力于2025年實現碳排放達峰。“十四五”期間，華電集團力爭新增新能源裝機7500萬千瓦。

　　在此之后，華電福新在集團內的定位發生了轉變，承載了華電集團內唯一的新能源開發業務板塊。2021年6月，華電集團通過資產重整組建華電福新能源發展有限公司，將華電萊州風電有限公司、華電山東新能源有限公司等約800萬千瓦風光資產注入新平臺。

　　華電集團稱，此項重組標志著集團公司已完成新能源資產布局優化調整，“十四五”將以重組后的華電福新為平臺大力發展新能源，并將打造千億市值新能源航母。2021年7月，由華電福新更名而來的華電新能遞交了招股書。

　　華電戰略調整目標雖大，其背后也顯現出近幾年逐步倒退的尷尬境地。華夏能源網(公眾號hxny3060)注意到，過去幾年，華電集團不僅在風光新能源開發方面日益落后于國家電投、國家能源集團甚至華能集團，總資產、總裝機等層面也在被后來者超越。

　　2002年電改之初，五大發電集團分立開來，彼時，在總資產、裝機量、營收等指標方面，華能集團居首，中國國電次之，華電集團和大唐集團則緊隨其后，被稱作“老幺”的國家電投則排在第五位。

　　然而，在其后若干年里，五大集團發生了翻天覆地的分化。

　　先是煤電聯營改革下，中國國電合并神華組建國家能源集團，有了神華加持的國家能源集團一舉成為五大之首;緊接著是重組后的國家電投在清潔能源開發方面大刀闊斧持續發力，幾年之間，清潔能源占比就超過50%，整體實力上升至五大第二名。

　　激烈角逐之下，華電集團卻一直不溫不火，雖然總裝機早已經從當年的2500萬千瓦一路攀升至1.9億千瓦，但是在總資產、總裝機方面還是滑落到了第四名，僅強過因為煤化工而負債653億元的大唐集團。

　　總資產方面，截至2022年9月底，華電集團資產總額1萬億元位列第四，其他幾家，國家能源集團以2萬億元位居第一，國家電投集團1.6萬億元、華能集團1.39萬億元分列第二三位。

　　總裝機方面，截至2022年底，華電集團是1.91億千瓦，在五大發電集團中排名第四。國家能源集團是2.88億千瓦，華能集團是2.2億千瓦，國家電投是2.12億千瓦，分列前三位。

　　在五大中緩慢掉隊之外，原本處于四小之列的三峽集團，近年來也因為在水電運營和新能源開發方面表現出色，在若干核心指標方面也一路碾壓而來，超過了華電集團。

　　截至2022年上半年，三峽集團總資產達到1.25萬億元，凈利潤256.38億元。總資產超越大唐、華電，凈利潤超越大唐、華能、華電、國家電投。而做到這一切，三峽集團的總裝機僅為華電集團的一半。

　　痛定思痛，華電集團不得不重新審視自己的核心競爭力到底在哪里。比大嗎?趨勢已經很明顯了，華電集團要從“大”字上面去做文章，再怎么使勁兒總資產、總裝機也難以追上另外幾家。

　　而且，要一味求大，華電集團就需要同時大干快上煤電和新能源裝機，但在“雙碳”大趨勢下，煤電放量無異于背上包袱并給未來“埋雷”。或許是早已意識到一味求大并不可取，整個“十三五”期間，華電集團停緩建1500萬千瓦煤電項目。

　　不能貪多求大，華電要想沖出重圍、獲得更高的存在感，只剩下求新、求變這一條路。華電亟需切換軌道，從煤電上面收縮陣線，集中力量做大做強新能源板塊，進而將蹉跎十年追回來。

　　事實上，華電集團此番欲將華電新能打造千億市值新能源航母，除了融資之外，亦有著更深層次的考量。華電新能部門負責人曾表示，重組完成、重新上市后，華電集團的新能源業務都將聚焦于華電新能這一平臺，這有利于后續風光資源獲取、項目開發等，提高業務發展靈活性及效率。

　　押寶風光，未來可期?

　　那么，避免在總資產、總裝機方面去一味貪多求大，集中精力于煤電轉型、發力新能源的戰略路徑，這個路線華電集團能夠走得通嗎?從華電集團現有三個關鍵指標上來看，這條路非常適合他們，也是唯一的選擇。

　　華電可以以小博大的第一個基礎，是集團層面的凈利潤。截至2022年9月底，華電集團實現凈利潤120.6億元，在總裝機規模少于華能集團3000萬千瓦的情況下，凈利潤超過了華能的116.14億元。

　　第二個基礎是旗下上市公司層面的凈利潤指標。

　　根據此前發布的業績預告，2022年，華電集團旗下華電國際(SH：600027)歸母凈利潤為-2億元至1億元人民幣。同期，華能旗下華能國際(SH：600011)預虧為70億元到84億元。

　　裝機方面，華能國際總裝機量在1.2億千瓦以上，華電國際總裝機量為5341.30萬千瓦，不到華能國際的一半。也就是說，在總裝機不到華能國際一半的情況下，華電國際的凈利潤還能多出近70億元。這起碼能夠說明，華電國際的煤電資產質量是比較高的。

　　再來看更為關鍵的第三個指標，華電新能的表現。招股書顯示，近幾年來華電新能業績無論是從質量上還是成長性上都表現頗佳。

　　2019年以來，華電新能凈利呈逐年上漲趨勢。在2019-2021年，公司凈利潤分別為34.88億元、44.18億元和78.4億元。營收情況顯示，2019-2021年，公司營收分別為151.62億元、164.47億元、216.09億元。報告期內，公司凈利潤率分別為23%、26.9%、36.3%，呈逐年上升趨勢。

　　在毛利率、凈資產收益率兩大指標上，2019年-2021年，華電新能毛利率分別為51.42%、51.71%和55.49%。另據Wind數據顯示，2019-2021年，公司加權后凈資產收益率每年都維持在10%以上，2021年甚至達到12.31%。

　　對比發現，主營火電等發電業務的華電國際2019年以來，毛利率僅在10%上下浮動，個別年份，如火電虧損的2021年、2022年，該指標甚至為負數。

　　裝機規模方面，根據招股書，截至2022年6月30日，華電新能旗下發電項目裝機容量為2794.44萬千瓦，其中，風電2066.71萬千瓦，太陽能發電727.74萬千瓦。此次募資投建的超1500萬千瓦風光新能源項目落地后，華電新能裝機量將突破4000千瓦。

　　根據華電集團“十四五”規劃，2025年底之前，華電集團要新上新能源裝機7500萬千瓦。也就是說，除了華電新能招股書公布的1500萬千瓦風光新能源項目之外，還有近6000萬千瓦的風光項目正在路上。

　　2022年9月，溫樞剛調任華能集團董事長、黨組書記，60歲的江毅從國家電力投資集團有限公司總經理、黨組副書記調任華電集團，接過“帥印”。如果不出意外，這也將是其職業生涯的最后一站。

　　一邊緊控煤電裝機的增長，一邊大幅加碼新能源開發，，在火電時代20年逐漸失去的存在感，華電集團要在新能源身上找回來，江毅董事長能如愿以償嗎?

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