華能國際電力股份：多重催化業績熱浪來襲 股價緣何“唱反調”

　　近日，華能國際電力股份公布2023年第三季度業績：營業收入約652.89億元，同比減少2.67%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約62.55億元，同比增長約7.7倍;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約38.24億元，同比增長410.89%;基本每股收益0.35元。

　　1-9月，實現營收約1913.22億元，同比增長4.01%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約125.64億元，同比增長418.69%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約93.95億元，同比增長285.54%;基本每股收益0.66元。

　　根據智通財經APP了解，華能國際電力股份基本延續中報的高增長態勢。不過成績喜人背后，仍有隱憂存在。從公司披露的業績來看，業績回暖的原因，幾乎與燃煤價格下行降低發電成本、全社會用電增長拉動需求等細細相關。但煤價終會隨著供需關系而波動，用電量增長也會有天花板，所以這些因素仍撼動著公司的經營穩定性。這也是投資者擔憂的原因。截至10月27日收盤，公司年內股價跌幅約0.54%。

　　決定業績漲幅的關鍵因素：煤價、電價

　　華能國際電力股份成立于1994年，是中國最大的上市發電公司之一。作為老牌電力龍頭，公司早在1994年就已在美國紐約證交所上市，1998年在港交所以介紹方式掛牌上市，2001年在上海證交所上市。公司主要業務是在全國范圍內開發、建設和運營發電廠。

　　從近年業績來看，在2018年至2022年間，公司營收整體呈現持續增長趨勢，但在2021年凈利大幅下滑，轉盈為虧。2022年，公司營收為2467億元，增長20.3%;凈虧損約為73.87億元，相對上年同期虧損的102.64億元虧損幅度有所收窄。

　　而從2023年第一季度起，公司業績呈現出復蘇向好跡象。之后增長態勢延續。

　　總體來看，公司業績波動的原因，與煤價、電價相關。

　　首先是燃煤價格。有人戲稱“煤價漲，火電躺;煤礦難，火電賺”，可見煤價對于火電企業的影響之大。2020年至2022年期間，煤價受疫情、俄烏戰爭等因素影響一路走高，火電企業面臨大面積大幅度虧損，行業幾乎進入至暗時刻。2021年至2022年，該公司也難逃虧損命運，兩年累積虧損約180億元。

　　柳暗花明出現在今年上半年，隨著我國煤炭增產效應顯現、進口量高增、庫存積累至相對高位，煤價重心不斷下移。根據中研普華數據顯示，作為火力發電主要原料的動力煤價格從年初到6月累計跌幅超過30%。火電企業也因此能以更低的價格采購質量更高的煤，實現增收增利。該公司從2023年第一季度起，公司業績呈現出復蘇向好跡象。值得一提的是，一季度公司不僅成功扭虧為盈，且單季度凈利已接近2020年的全年水平。

　　從上網電價來看，火電企業幾乎沒有話語權。不過，近兩年來，燃煤發電上網電價市場化改革通知要求得到落實，2021年10月，發改委提出燃煤發電電量原則上100%進入電力市場，且將交易價格浮動范圍擴大至上下浮動原則上不超過20%，火電市場化程度得以大幅提升。2022年1月，發改委、國家能源局提出加快建設全國統一電力市場體系，實現電力資源在更大范圍內共享互濟和優化配置，提升電力系統穩定性和靈活調節能力，推動形成適合中國國情、有更強新能源消納能力的新型電力系統。目前，燃煤發電市場交易電價上下浮動范圍擴大至20%。

　　電價不能做主的情況下，火電公司只能靠以量取勝。因此電量增長，成為其業績增長的一大因素。

　　市場來看，電力需求大于電力供給。根據中電聯的數據，2023年上半年全國規模以上電廠發電量4.17萬億千瓦時，同比增長3.8%。2023 年上半年全社會用電量完成4.31萬億千瓦時，同比增長5.0%;也就是需求端的增速高于供給端的增速，從而造成了電力資源的緊張。且中電聯預計下半年全社會用電量同比增長6.0%左右，也就是電的需求還會持續高于電的增長需求。

　　華能國際電力股份發電量高于行業均值。2022年，公司境內火電發電量4152億千瓦時，占全國火電發電量的7%，領先全行業。這也是公司業績修復的重要原因。

　　火電兜底保供作用突出 新能源仍是新亮點

　　作為我國第一大主力能源，火電仍是扛起保供任務的頂梁柱。截至 2022年，火電發電量占全國發電量比重仍超過65%。據電規總院報道，未來三年，預計新增新能源可靠保障容量不足4000萬千瓦，新能源尚不具備提供與煤電相當的保障能力，長期來看，火電仍承擔著保障能源安全的“壓艙石”作用。

　　然而，責任越大的同時，火電企業自身的兜底能力很大程度上難以靠自己維持。正如上文所說，煤價仍受供需波動影響，而電價因管制失去靈活性，企業自身靈活性難以提高。

　　值得慶幸的是，自2022年起，考慮到燃料成本大幅上升及電力供需形勢緊張，各省代理購電價格相較基準價明顯上浮，多地年度長協成交價格達到20%頂格上浮。輔助服務市場機制不斷完善，容量電價呼之欲出，火電調峰收益兌現。各省市紛紛出臺相關的政策措施，助力火電充分發掘容量和調峰特性，驅動火電靈活性改造，并為未來 火電盈利再開源。

　　不過，目前來看，至少到“十五五”末期，保供、調峰壓力仍較大，火電企業也不得不負重前行，而資本市場對加注這種“吃力不討好”的工作顯然缺乏興趣。

　　市場供需態勢變化之際，新能源業務成為了諸多電力企業增強業績穩定性、拓展收入來源的選擇。

　　據智通財經APP了解，近年來華能國際持續探索新能源業務，尋找第二增長曲線。

　　截至2022年12月31日，公司可控發電裝機容量總計127228兆瓦，其中分布于海外的為新加坡的2009兆瓦，在國內分布最多的為山東的23151兆瓦和江蘇的11935兆瓦。其中，天然氣發電、水電、風電、太陽能發電等低碳清潔能源發電裝機占比為26.07%，風力發電機組裝機容量為13628兆瓦，占比10.71%，太陽能發電機組裝機容量為6276兆瓦，占比4.93%。2023年一季度公司新增裝機容量1.30GW，其中風電0.11GW，光伏0.70GW。

　　2023年2月，華能集團在新能源建設推進會上宣布，2023年全年華能將開工新能源3000萬千瓦以上，投資額超過1000億元。同時，公司2023年資本支出計劃顯示，預計在風電與太陽能發電業務上的投入分別達到118.36億元與140.00億元，遠超計劃對火電投入的53.90億元。

　　根據華能集團此前規劃部署，公司將在“十四五”期間總計新增風光裝機40GW，最終清潔能源占比達到45%。預計未來數年內，公司風光裝機將顯著提速，帶動新能源板塊高增長。

　　綜上所述，短期來看，煤價電價等多重因素助力公司業績修復增長;中期來看，火電的兜底作用突出，多項政策仍對于火電企業仍有支持，不過對于保供、調峰壓力仍較大。長期來看，新能源轉型已成為公司的新機遇，新業務的成效已經有所顯現。不過，在公司能否在新能源領域重建可持續的競爭優勢，仍需要時間觀察。

　　來源：智通財經