兩會對固廢治理力度依然不減，“十四五”明確要求對部分城市“零填埋”，焚燒項目落地有望進一步加速，垃圾焚燒仍有增量需求。
“十四五”期間垃圾焚燒加速發(fā)展
《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案》中明確指出生活垃圾分類及處理是補短板的重點任務，并設置2023年作為考核年，并提出在生活垃圾日清運量超過300噸的地區(qū)，加快發(fā)展以焚燒為主的垃圾處理方式，到2023年基本實現原生生活垃圾“零填埋”。“十四五”規(guī)劃文件再度要求城市生活垃圾日清運量超300噸地區(qū)實現原生垃圾零填埋，措辭上“實現”替換“基本實現”。
按住建部城市統(tǒng)計年鑒數據，2019年全國垃圾焚燒處理率為50.29%，當前區(qū)域間差距仍較大，江蘇、浙江、山東、上海等地垃圾焚燒處理率較高，但仍有20省垃圾焚燒處理率在50%以下，其中9省在40%以下，垃圾焚燒增量空間仍在。
生活垃圾日清運量在300噸以上城市的2019年填埋總量為9659.85萬噸，我們以2019年統(tǒng)計數據進行估計，這一部分轉化為垃圾焚燒處理量之后，焚燒處理率可達到90.20%。
電價補貼政策落地+存量補貼政策加碼，著重看公司項目前期布局、在手產能以及發(fā)電效率
補貼退坡靴子落地：國家發(fā)改委發(fā)布《關于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關事項的補充通知，明確生物質發(fā)電項目（包括農林生物質發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項目）全生命周期合理利用小時數滿82500小時，將不再享受國家補貼。國補退坡政策明確后，不確定性降低，此外，此前垃圾焚燒企業(yè)前期長期低迷的股價行情也較好地消化了國補退坡對行業(yè)的影響。
存量補貼政策加碼：《關于引導加大金融支持力度促進風電和光伏發(fā)電等行業(yè)健康有序發(fā)展的通知》推出多項舉措解決可再生能源電價補貼拖欠問題，重點措施是已納入補貼清單的可再生能源項目所在企業(yè)可申請補貼確權貸款，有望改善垃圾焚燒電價補貼拖欠導致的發(fā)電企業(yè)利潤與現金流不匹配狀況。
著重看公司項目前期布局、在手產能以及發(fā)電效率：
1）區(qū)域競爭加劇，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)仍在產能擴張，各地區(qū)中長期發(fā)展規(guī)劃明確了垃圾焚燒產能新增空間，隨著前期業(yè)務的布局，2021年將迎來垃圾焚燒企業(yè)的業(yè)績兌現，看重前期布局及在建規(guī)模/已投運規(guī)模帶來的持續(xù)盈利及增長空間；
2）未來垃圾焚燒步入運營時代，項目運營能力要求提升。隨著密集期在手項目的后續(xù)投產，行業(yè)工程建造收入/運營收入比例會下降，運營屬性會更加拉大企業(yè)間的盈利差距。在退補背景下，中長期省補、垃圾處理費、發(fā)電效率等提升空間或將補足當前補貼缺口。企業(yè)在垃圾處理費方面的議價能力也有助于緩沖退補壓力。而未來新增項目的競價上網，對企業(yè)的發(fā)電成本同樣是較大考驗。
垃圾發(fā)電有望通過CCER獲得額外利潤
CCER（自愿減排量交易）是我國碳市場建設過程中重要的嘗試機制，垃圾焚燒發(fā)電作為允許申請的項目類型企業(yè)可以參與到CCER交易中來。此前考慮到《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》施行中存在交易量小、個別項目不夠規(guī)范等問題，2017年國家發(fā)改委宣布暫緩受理CCER。在已減排量備案的287個項目中，掛網公示254個，從項目類別看，生物質發(fā)電簽發(fā)項目相對較少，項目備案數及減排量均占CCER備案項目的5%左右。
目前全國碳市場交易系統(tǒng)已基本建設完成，相關規(guī)則制度也已完備，此前生態(tài)環(huán)境部表露預計6 月底前將要正式啟動。CCER作為碳交易市場中價格機制的重要環(huán)節(jié)，也有望重啟，我們測算CCER對垃圾焚燒發(fā)電的盈利貢獻：
假設項目產能1000t/d，單噸垃圾碳減排量行業(yè)均值為0.25 噸，噸垃圾發(fā)電上網電量300kwh；燃煤標桿上網電價0.37元/kwh，當前上網電價為0.65元/kwh（其中省補0.1元、可再生能源基金補貼部分為0.18元），參考此前碳交易試點交易價格情況，按成交價30元/噸計算，該項目通過碳交易可額外增加273.75萬元收入。
對補貼取消、參與CCER模擬不同價格情形進行測算，單噸發(fā)電量從300kwh提升至360kwh（增加20%），處置單價由75元/噸提升至90元/噸（增加33.33%），CCER交易價格為50元/噸時，可基本對沖可再生能源基金補貼退坡影響。
作者：上海證券
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