量變到質(zhì)變 氫能或是下一個(gè)新能源風(fēng)口

投資需要打破認(rèn)知偏見(jiàn)!這是筆者作為曾經(jīng)的光伏行業(yè)從業(yè)人員，卻錯(cuò)失光伏行業(yè)巨大投資機(jī)會(huì)帶來(lái)的最大教訓(xùn)。而復(fù)盤(pán)國(guó)內(nèi)光伏龍頭崛起之路來(lái)看，“股神”巴菲特推崇的聚焦法則再次生效。而汲取此前教訓(xùn)，筆者認(rèn)為當(dāng)前該龍頭布局的氫能賽道，值得重點(diǎn)研究和關(guān)注，或是下一個(gè)風(fēng)口。

因認(rèn)知偏見(jiàn)錯(cuò)過(guò)光伏行業(yè)最佳“擊球區(qū)”

2011年前后，還在上學(xué)的筆者，所學(xué)專(zhuān)業(yè)正是多晶硅的研發(fā)和生產(chǎn)，在筆者的認(rèn)知中，“太陽(yáng)能電池就是能源的未來(lái)”。但隨著2012年的秋天，產(chǎn)能過(guò)剩和歐美“雙反”令太陽(yáng)能行業(yè)舉步維艱。

資本市場(chǎng)的反映自然非常激烈，納斯達(dá)克太陽(yáng)能行業(yè)指數(shù)從2011年的1000點(diǎn)，毫不留情地跌到了2013年的300點(diǎn)，跌幅高達(dá)67%，整個(gè)行業(yè)哀鴻遍野。

筆者在投行工作的朋友們紛紛勸我轉(zhuǎn)型，也正因此，在筆者看來(lái)，“光伏是條不歸路”，理由很簡(jiǎn)單，當(dāng)時(shí)的光伏行業(yè)全靠政府補(bǔ)貼，沒(méi)了補(bǔ)貼，企業(yè)很可能就無(wú)法生存。但這種情緒化和主觀認(rèn)知，隨著2020年光伏行業(yè)的一飛沖天，被打了一個(gè)“響亮的耳光”。

復(fù)盤(pán)來(lái)看，2009年的金融危機(jī)和2011年的歐債危機(jī)是歐美“雙反”(反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼)的主要誘因，2009年江蘇的標(biāo)桿電價(jià)為2.15元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于每度0.4元的煤電上網(wǎng)價(jià)格。國(guó)內(nèi)不經(jīng)濟(jì)，國(guó)外沒(méi)市場(chǎng)，這個(gè)行業(yè)又經(jīng)歷了好幾年的高歌猛進(jìn)，在筆者看來(lái)，“崩盤(pán)”似乎應(yīng)是理所當(dāng)然。

然而，當(dāng)這個(gè)行業(yè)陷入困境后，國(guó)家的逆周期政策就來(lái)了。國(guó)家不僅按照地區(qū)將每度上網(wǎng)的標(biāo)桿電價(jià)進(jìn)行了調(diào)整，納入了成本不斷降低的假設(shè)，設(shè)立了一系列以時(shí)間為方程的標(biāo)桿電價(jià)，還不斷拓寬國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，為光伏公司提供一個(gè)“家”。

一切都在2013年悄然改變。在2005年，中國(guó)的新增光伏裝機(jī)量只有5MW，但到2013年之后，國(guó)內(nèi)的新增光伏裝機(jī)量已然替代出口變成了最大的市場(chǎng)。

根據(jù)興業(yè)證券報(bào)告，2017年中國(guó)光伏組件產(chǎn)量達(dá)到全球產(chǎn)量的73%，而光伏裝機(jī)量占全球的51%。這是第一個(gè)很重要的改變——市場(chǎng)本土化，外界“雙反”的風(fēng)險(xiǎn)，已然消散。

而隨著2018年5月31日出臺(tái)“531新政”大幅降低補(bǔ)貼店家并大幅縮減享有補(bǔ)貼的新增裝機(jī)總量：一類(lèi)至三類(lèi)資源區(qū)分別為每千瓦時(shí)0.57元、0.67元和0.7元。自發(fā)自用、余量上網(wǎng)的分布式光伏發(fā)電補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)也下降5分，具體為每千瓦時(shí)0.32元，從擴(kuò)大規(guī)模轉(zhuǎn)到提質(zhì)增效上。這對(duì)行業(yè)造成了巨大的沖擊，但這也是行業(yè)起飛之前最后一次極佳的龍頭股買(mǎi)點(diǎn)。

事實(shí)上，政策對(duì)行業(yè)的強(qiáng)制出清，恰好就是龍頭公司抓住機(jī)會(huì)擴(kuò)張市場(chǎng)份額，做好下一個(gè)上行周期崛起的最佳時(shí)機(jī)。

量變到質(zhì)變

光伏行業(yè)“一飛沖天”

當(dāng)年三季度，歐盟取消了對(duì)我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)達(dá)六年的“雙反”措施，光伏貿(mào)易恢復(fù)正常，四季度，政策也重新轉(zhuǎn)暖。到了2019年中國(guó)逐步退出固定電價(jià)補(bǔ)貼，實(shí)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，光伏的度電成本經(jīng)過(guò)十年的大幅下降，已經(jīng)逼近燃煤電價(jià)，邁入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。光伏行業(yè)的邏輯從周期股變成成長(zhǎng)股。而隨著疫情催化了“雙碳”減排政策的出臺(tái)，光伏行業(yè)徹底爆發(fā)。

可以看到，2010年到2019年以來(lái)可再生能源發(fā)電技術(shù)成本下降，其中太陽(yáng)能光伏發(fā)電下降幅度最大，達(dá)到82%。太陽(yáng)能技術(shù)的學(xué)習(xí)率為20%，即每增加一倍產(chǎn)量能降低20%的生產(chǎn)成本。標(biāo)桿電價(jià)的逐年下降戰(zhàn)略就是取法于該學(xué)習(xí)率。

在投資過(guò)程中我們不難發(fā)現(xiàn)，從量變積累到質(zhì)變所爆發(fā)出的預(yù)期差能夠帶來(lái)最為震撼人心的回報(bào)。筆者認(rèn)為光伏行業(yè)的騰飛有五個(gè)核心的變化：首先，市場(chǎng)從海外轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi);其次，通過(guò)包括金剛線切割在內(nèi)的一系列技術(shù)革新，單晶硅成本大幅降低，讓平價(jià)上網(wǎng)變成可能;再次，政策注重質(zhì)量清除了過(guò)剩產(chǎn)能為龍頭創(chuàng)造了極好的營(yíng)商環(huán)境和成長(zhǎng)空間;最后，人類(lèi)面臨的不可規(guī)避的生死攸關(guān)的問(wèn)題，即氣候變暖，催化一系列利好行業(yè)發(fā)展政策出臺(tái)。

此外，從國(guó)際政治角度考慮，中國(guó)作為“貧油貧氣”國(guó)家，新能源是中國(guó)重塑全球能源格局的巨大契機(jī)，是中國(guó)在全球能源格局中彎道超車(chē)的重要途徑，因此從國(guó)家意志層面來(lái)看，也是勢(shì)在必行。

光伏龍頭的“聚焦法則”

氫能或是下一個(gè)新能源風(fēng)口

1991年，巴菲特和比爾·蓋茨見(jiàn)面時(shí)，兩人不約而同地寫(xiě)道，他們成功的關(guān)鍵詞在于聚焦。同樣的，福耀玻璃的曹德旺在《心若菩提》一書(shū)中提到他早年也做很多非相關(guān)領(lǐng)域的東西，但自從閱讀了《聚焦法則》之后，便把所有的精力都放到了汽車(chē)玻璃上。

筆者發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)某光伏龍頭企業(yè)的掌門(mén)人同樣在踐行聚焦法則。如其一生只做太陽(yáng)能電池，而且只做單晶硅。細(xì)致研究該公司的發(fā)家及成長(zhǎng)史，不難發(fā)現(xiàn)其是一家非常理性且保守的公司，在筆者看來(lái)，其并不像很多人認(rèn)為的那樣是在“豪賭單晶”。

該公司團(tuán)隊(duì)其實(shí)是在深入研究了單晶和多晶的降成本曲線后，認(rèn)定單晶可以通過(guò)金剛線切割技術(shù)實(shí)現(xiàn)更低的發(fā)電成本。盡管當(dāng)時(shí)該技術(shù)僅掌握在少數(shù)日本廠商手中，但他們堅(jiān)定地相信科技的力量，并愿意在2012~2013年每年承受幾千萬(wàn)的虧損，通過(guò)生產(chǎn)和學(xué)習(xí)快速降低成本，最終單晶硅的成本低過(guò)了多晶硅，市場(chǎng)占比也隨之超過(guò)了多晶硅。

如今的該龍頭又把目光投向氫能源。綠氫作為一種終極清潔能源，想必在未來(lái)的十年間會(huì)有長(zhǎng)足的發(fā)展。雖然從當(dāng)下的數(shù)據(jù)看，結(jié)果似乎“令人悲觀”。因?yàn)槌擞密?chē)燃料電池系統(tǒng)成本高達(dá)42萬(wàn)元，商用車(chē)燃料電池系統(tǒng)成本高達(dá)30萬(wàn)元，2019年的50萬(wàn)元補(bǔ)貼退補(bǔ)之后，2020和2021年的銷(xiāo)量都直接腰斬。

但有了光伏行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，筆者或?qū)⑽∩弦惠喒夥芷诘耐顿Y經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，從市場(chǎng)擴(kuò)張、技術(shù)迭代、成本下降、替代品類(lèi)比等多維度視角，來(lái)捕捉可能是新能源下一個(gè)風(fēng)口所在的氫能板塊。

原標(biāo)題：光伏龍頭的“聚焦法則” 氫能或是下一個(gè)新能源風(fēng)口