今年6月，中國電建宣布將分拆旗下的新能源業務單獨上市，并于8月發布《關于分拆所屬子公司中電建新能源集團股份有限公司至上海證券交易所主板上市預案》(以下簡稱《分拆上市預案》)。
此舉的目的在于搶抓“雙碳”機遇，增強公司在新能源行業的影響力。同時有利于提升市值管理質效，促進公司資產保值增值。
不過，資本市場對其分拆上市安排有所疑慮。
自上述《分拆上市預案》發布以來，中國電建的股價不漲反跌，從今年6月時的6元以上跌至如今的5元。從資本市場表現來看，“提升市值管理質效”的目的似乎并未達到。在公司2023年半年報業績會上，分拆優質資產上市對股價的利空，成為投資者關注的焦點之一。
股價下跌背后
據介紹，中電建新能源集團股份有限公司（以下簡稱“電建新能源”）的主營業務為風力及太陽能發電項目的開發、投資、運營和管理，主要產品是電力，系中國電建及其下屬控制企業范圍內從事中國境內風力發電、太陽能發電項目開發、投資、運營和管理業務的唯一平臺。中國電建直接持有及間接控制電建新能源股份比例合計79.975%，為控股股東。
根據《分拆上市預案》，2020年至2022年，電建新能源的營業收入分別為71.4億元、82.5億元、83.9億元，歸母凈利潤分別為5.9億元、17.58億元、18.52億元。
上述公告并未披露電建新能源公司的利潤率水平，從中國電建財報來看，2021年至今年上半年，新能源業務的毛利率維持在55%以上，遠高于其他業務板塊。
近年來，國家推進“雙碳”戰略，新能源產業迎來發展機遇期。中國電建也啟動戰略轉型，發力新能源業務，“打造一流新能源產業”。今年8月，公司董秘丁永泉在回答投資者提問時表示，從長期來看，公司實現戰略轉型發展的“關鍵一招”在于新能源業務板塊實現獨立資本運作。
在資本市場，新能源也頗受追捧。當前，Wind新能源指數整體市盈率為12.1倍，市凈率為1.92倍，明顯好于煤炭、石油、電力等傳統能源板塊，也好于中國電建所處的建筑板塊。
按照中國電建的設想，“電建新能源上市后，將會以上市公司的形式存在于公司的合并報表及整體估值中，特別是在當前市場背景下，新能源板塊的高估值和稀缺性將為公司總市值的增長做出貢獻，對實現公司資產保值增值具有重要意義。”
但發布《分拆上市預案》以來，中國電建的股價表現難盡人意。自今年5月開始，中國電建的股價就從接近8元的高點震蕩下滑，無論是分拆上市消息的披露還是《分拆上市預案》的發布，都未對這一大勢帶來實質性影響。10月，控股股東電建集團有增持股票的動作，也未能改變這種局面。
這也令投資者感到不滿，有投資者甚至認為，分拆新能源業務上市反而是導致股價下跌、市凈率下滑的原因之一。
今年8月29日，丁永泉在上交所路演平臺的互動中做出回應，整體而言，公司股價在公告前20個交易日內跌幅與八大建筑央企平均跌幅相比不存在顯著差異。11月13日，針對同樣的問題，丁永泉表示，“公司股價走勢受宏觀經濟、行業政策、市場投資偏好、經營生產等多重因素影響……”
丁永泉的解釋并非完全沒有道理。受各種因素影響，建筑板塊的股價上漲乏力。年中以來，八大建筑央企的股價整體呈現下跌趨勢。
從今年6月初至今，中國電建、中國交建、中國中鐵、中國鐵建的股價跌幅均超20%；中國化學、中國中冶的跌幅居于10%—20%之間；僅中國能建、中國建筑的表現相對較好，股價跌幅在個位數。
有觀點認為，雖然業績穩定，但作為傳統行業，資本市場對基建行業的估值普遍不高。目前，上述八家基建央企市凈率均低于1倍；除中國能建外，其余七家企業的市盈率均低于8倍。
市值管理待加強
相比股價表現，近幾年中國電建的業績走勢頗為平穩，呈現營收利潤雙增長態勢。今年上半年，中國電建實現營業收入2812.9億元，歸母凈利潤67.8億元，兩項指標均在八大建筑央企中排名第六。其毛利率則達到12.01%，居八大建筑央企之首，表現出不錯的盈利能力。
按主營業務劃分，中國電建旗下有工程承包與勘測設計、電力投資與運營、其他業務三大板塊。其中，工程承包與勘測設計是核心業務，也是最大的營收來源，細分業務包括能源電力、水資源與環境、城市建設和基礎設施。過去四年，這部分業務營收占比均超80%。
電力投資與運營業務被視為中國電建的亮點，這部分業務實際上是其產業鏈的延伸。目前，中國電建正在加快從傳統建筑產業向投建營一體化發展的戰略轉型。
財報顯示，近年來，電力投資與運營業務毛利率均保持在40%以上，在三大業務板塊中表現最佳。不過，這部分業務的營收貢獻相對較低，在5%以下。新能源業務也在該板塊中，在上市公司的營收占比尚不足2%。
中國電建在前述《分拆上市預案》中表示，新能源業務分拆完成后，電建新能源仍將并表，其財務狀況和盈利能力會繼續體現在中國電建的合并報表中。但由于其持有電建新能源的權益比例有所下降，且電建新能源募集資金投資項目實施并產生效益需要一定時間周期，短期內公司的凈利潤存在被攤薄的可能。
分析人士認為，從新能源業務所占比重來看，這一調整對上市公司業績的影響并不大。真正影響業績表現的，則是傳統業務中的新增訂單情況。
中國電建黨委常委、總會計師楊良透露，今年前三季度，公司新簽合同8168.29億元，同比增長5.67%。但與2022年29.34%的增速相比，仍有不小的差距。
部分機構也在分析中指出，需警惕新簽訂單增速下滑可能對業績帶來的影響。也有機構指出，分拆新能源業務上市預案的落地，也存在不確定性。
至于市值管理，一位分析師向21世紀經濟報道記者表示，除努力保持業績穩定外，公司還需借助提高分紅、控股股東增持等手段來維持股價。此外，新能源業務的進展也需加速，只有在該項業務取得實質性進展的情況下，才有望對市值提升真正帶來利好。
來源：21世紀經濟報道
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