從盈利百億到預虧超80億，千億光伏龍頭輸給自己

　　輸給了自己，遭遇歷史最大虧損。

　　2024年年度歸屬于上市公司股東的凈虧損為82億元到88億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈虧損為83億元到89億元。

　　光伏龍頭隆基綠能1月16日的業(yè)績預告披露了上述內容。

　　這也是隆基綠能上市以來的首次年度虧損。

　　隆基綠能于2000年2月成立，2012年4月上市，是光伏硅片、組件龍頭企業(yè)，曾在2020—2022年蟬聯(lián)全球組件出貨第一，業(yè)績在此期間也隨之兩位數且較高的增長。

　　不過好景不長，2023年隆基綠能保持了3年的“第一”寶座被晶科能源搶走，出貨量直接下降到行業(yè)第三。該年度隆基綠能完成67GW的出貨量，遠不及年初制定的85GW目標，成為出貨量前四的企業(yè)中唯一沒有完成銷售任務的公司。

　　出貨量的未及預期也直接體現(xiàn)在財務數據。

　　2023年，隆基綠能營收約1295億元，同比僅微增0.4%，歸母凈利潤同比下降27.41%至107.51億元，營收和凈利潤在光伏設備公司中均次于通威股份，位居行業(yè)第二。

　　分拆來看，2023上半年，隆基綠能仍然取得了不錯的業(yè)績，營收646.52億元，凈利潤91.48億元，分別同比增長28.26%、41.65%。但到了2023年下半年，形勢開始扭頭向下，營收648.45億元，凈利潤15.38億元，分別同比下滑17.48%、81.48%。

　　若置于行業(yè)觀察，隆基綠能2023年的業(yè)績變化仍在行業(yè)整體趨勢中。

　　2023年下半年，因硅料、硅片價格崩盤，傳導至電池片、組件等光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，產業(yè)鏈企業(yè)利潤遭受壓縮。根據財信證券統(tǒng)計數據，近四年的14個季度中，光伏行業(yè)單季度利潤均維持了雙位數及以上的同比增速，而至2023年第三季度，行業(yè)利潤同比增速首現(xiàn)負值，至2023年年末全產業(yè)鏈利潤空間已壓至盈虧平衡線附近。

　　當然，行業(yè)低迷之下，光伏企業(yè)們采取多種措施對沖業(yè)績的失速，其中包括加速技術迭代，即由P型轉N型。

　　在此過程中多數的選擇是更高的性價比、更成熟的產業(yè)鏈配套的TOPCon。當然，“愛偏門，不愛正面對抗”的隆基綠能是例外，其“賭”在更為難的BC技術路線。

　　BC技術是指背接觸(Back Contact)電池技術，該技術路徑把正負電極都置于電池背面。按隆基綠能董事長鐘寶申的說法，“未來TOPCon會變得高度同質化，投資風險很大，投資收益率會快速降低，隆基尋找一個能夠有更長生命周期的，更加領先的差異化產品。”

　　雖然鐘寶申對市場的判斷是對的，但隆基綠能這次卻是“賭”輸了。

　　過去一年多的時間，TOPCon實現(xiàn)了從80GW到800GW的規(guī)模擴張，以壓倒性的態(tài)勢迅速擠占PERC市場，2024年TOPCon市場占有率已經超過70%。但反觀BC，未能顯著起量，無論是行業(yè)還是隆基綠能本身。

　　隆基綠能創(chuàng)始人、總裁李振國在12月接受媒體采訪時表示，2024年BC二代產量很小，預計2025年產能開始爬坡，預計2025年出貨在20GW-30GW。而BC要真正成為市場的主流，占到光伏市場50%的市場份額，時間則至少還要到2028年。

　　這也是隆基綠能被動的核心原因。

　　映射到業(yè)績，帶來的是高額的資產減值。見下圖，2023年，隆基綠能計提資產減值損失70.25億元，其中存貨跌價準備51.71億元，固定資產跌價準備15.86億元。2024年上半年，隆基綠能共計提57.84億元資產減值損失，計提的減值里存貨跌價損失48.7億元，固定資產跌價準備8.55億元。

　　固定資產跌價主要是因為技術迭代導致此前的PERC電池相關產線逐漸淘汰，存貨跌價損失則是因為隆基綠能BC一代產品的產銷節(jié)奏錯配。

　　根據鐘寶申此前在業(yè)績會上的解釋，2023年初期BC一代產品量產不順，但一季度末起全球業(yè)務推廣迅速，最終交付時出現(xiàn)困難，市場推廣也被迫停止，直到2023年9月生產問題解決后，才重啟市場推廣。但從開始推廣到有規(guī)模的訂單，需要三四個月的時間，考慮到產線啟停成本較大，以及為了保護士氣，公司沒有采取減產措施，于是在年底積累了大量BC存貨。而從2023年四季度開始，光伏組件價格劇烈下跌，最終導致對這批BC存貨計提了大量減值。

　　基于此，BC能否在銷售推廣、技術降本上實現(xiàn)突破，是隆基當前面臨的關鍵問題。

　　鐘寶申曾在業(yè)績會上幾乎斷言：“BC產品的推廣不會面臨太大的壓力。”然現(xiàn)實的數據似乎并無法支撐其說法——2024年光伏組件招標281.43GW，其中N型組件規(guī)模270.09GW，占比超過95%以上，P型組件逐漸淪為定制化產品，占比2%左右，BC與HJT組件規(guī)模13.75GW，占比接近5%，而BC占比僅0.41%。

　　意味著，至少在大型集中式市場中，目前還很難見到BC的身影。

　　隆基綠能也坦言，BC二代主要針對集中式市場，從發(fā)電量提升角度，在同樣條件下BC二代比其他會更有優(yōu)勢，故現(xiàn)在的重要工作就是去和客戶溝通，做宣導。2023年，隆基綠能市場推廣費為4.34億元，同比增長83.9%。2024年上半年市場推廣費由上年同期的0.65億元增長至3.15億元。

　　而至于降本，2024年12月的投資者關系活動記錄表中，隆基綠能則表示基于目前BC電池技術發(fā)展的情況，預計將從三個方面推動BC電池技術的成本下降：

　　一是電池轉換效率的提升，目前公司Hi-MOX10所使用的HPBC2.0電池量產效率已經超過26.6%，后續(xù)電池量產效率仍將持續(xù)提升;

　　二是規(guī)模效應，2025年公司將進入BC產能大規(guī)模投放的階段，預計隨著量產規(guī)模的提升，BC生產成本有望進一步下降;

　　三是技術工藝進步，公司在持續(xù)開展BC技術工藝的多種降本路徑研究，例如少銀和無銀金屬化方案，相關技術工藝的導入也將推動BC技術成本的下降。

　　按照鐘寶申的說法，未來的兩年內，BC組件和TOPCon組件成本會處在相近的水平。不過，問題的關鍵在于時間，因為投資者已經等不了，隆基綠能頂峰時市值破5000億元，最近已經跌至1000億元。

　　當然，不僅僅是光伏業(yè)務，隆基綠能在“非主流”的第二增長曲線上的栽跟頭，也給經營帶來不確定性。

　　在其他公司涌入儲能填補光伏市場的利潤損失時，隆基綠能并未隨大流而是選擇又一個被行業(yè)認為“偏門”的藍海市場——氫能。

　　氫能賽道的主戰(zhàn)場是制氫設備。根據華鑫證券研究，2025年全球制氫設備新增市場規(guī)模約167億元，2050年市場規(guī)模可達1.5萬億元，可以說“遠水”很豐富。

　　但計劃不如變化，受國際氫能發(fā)展環(huán)境變化、國內綠氫項目多未形成商業(yè)閉環(huán)等因素影響，氫能行業(yè)爆發(fā)期出現(xiàn)了推遲，同時國內氫能市場還沒有發(fā)展成熟就又有“開卷”的趨勢，致使隆基綠能無法在氫能業(yè)務上立刻有“水”喝。

　　再次栽了跟頭隆基綠能，也似乎有了降級氫能業(yè)務的打算。

　　2024年三季報發(fā)布前，一份隆基綠能總裁李振國的參會紀要頗受市場關注，其中提到公司把氫能當作第三曲線，第二曲線可能是光伏跟儲能結合的應用方向。

　　上述紀要的相關說法雖未得到公司官方確認，不過在2024年11月新華財經的專訪中，李振國再度傳出隆基綠能“改變”的意向，其表示，“隆基需要做出一些改變……需要團隊靜下心來，適當地進行一些優(yōu)化收縮，把研發(fā)的問題研究得更透徹，把產品打磨得更精致，繼續(xù)海外市場的開拓，慢慢打磨海外優(yōu)質項目，讓客戶去接納隆基。”

　　2006年，隆基綠能“賭”贏了單晶光伏板，最終引領行業(yè)全面轉向單晶技術，從而成為行業(yè)第一。但是市場沒有“逢賭必贏”，已經連續(xù)在BC和氫能栽跟頭的隆基綠能，是繼續(xù)迷戀于新技術所能創(chuàng)造的先發(fā)優(yōu)勢的商業(yè)“賭局”，還是選擇“正面對抗”，經理人融媒體中心將持續(xù)關注。

　　來源：經理人雜志 作者：南豈珵

作者：南豈珵