截至1月29日，共有35家光伏企業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告。其中，29家預(yù)盈企業(yè)的歸母凈利潤平均增速高達(dá)90%-115%，硅料、硅片、組件、逆變器四大環(huán)節(jié)的頭部企業(yè)依然是最大贏家。此外，愛旭股份、鈞達(dá)股份兩大電池片龍頭憑借先進(jìn)產(chǎn)能優(yōu)勢，大幅扭虧為盈。
可以看出，2022年的光伏行業(yè)，依然呈現(xiàn)出一副欣欣向榮之勢。然而，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的劇烈波動，以及市場競爭的加劇，看似平靜的光伏行業(yè)，實(shí)則暗潮涌動。不過，幸運(yùn)的是，2022年的業(yè)績預(yù)告，透漏了諸多信號。此外，在即將于2023年2月15日-16日舉行的“光能杯”跨年分享會中，頭部企業(yè)的企業(yè)家們將再次齊聚一堂，共謀光伏行業(yè)的未來，敬請關(guān)注!
組件一體化
價(jià)值凸顯
2022年，光伏行業(yè)最具爆炸性的事件，莫過于通威股份低調(diào)進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)，正式轉(zhuǎn)型垂直一體化。顯然，作為硅料和電池片雙龍頭，此前一直堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展路線的通威股份，此舉彰顯了組件環(huán)節(jié)以及垂直一體化經(jīng)營模式的價(jià)值所在。
尤其是在經(jīng)營業(yè)績上，垂直一體化的優(yōu)勢在近兩年間體現(xiàn)的淋漓盡致?；厥?021年，當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈中游的專業(yè)化廠商因原材料價(jià)格暴漲而紛紛陷入虧損境地時(shí)，奉行垂直一體化經(jīng)營模式的組件CR4經(jīng)營業(yè)績依然保持了增長態(tài)勢，只是增速有所下滑。
進(jìn)入2022年，受益于溢價(jià)能力更強(qiáng)的全球分布式光伏市場的全面爆發(fā)，疊加供應(yīng)鏈管理能力的持續(xù)提升，組件CR4的經(jīng)營業(yè)績再創(chuàng)歷史新高，而且增速相較于2021年也顯著提升：
●隆基綠能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤145-155億元，同比增長60%-71%(2021年為6.24%)。
●晶澳科技預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48-56億元，同比增長135%-175%(2021年為35.31%)。
●天合光能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.22-40.18億元，同比增長90%-123%(2021年為46.77%)。
●晶科能源預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.6-29.6億元，同比增長133%-159%(2021年為9.59%)。
在經(jīng)營業(yè)績高速增長的同時(shí)，組件CR4的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在悄然發(fā)生著改變。例如，晶科能源在業(yè)績預(yù)告中表示“N型產(chǎn)品紅利逐漸釋放”是業(yè)績增長的原因之一。據(jù)悉，晶科能源2022年N型TOPCon組件出貨量超過10GW。
而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，則直接影響著企業(yè)的盈利能力。晶科能源在接受機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)曾表示，N型組件的銷售溢價(jià)較PERC組件高約7-8分/W，尤其是2022年第三季度N型組件超額利潤較為顯著。根據(jù)晶科能源最新披露的信息，目前N型已經(jīng)實(shí)現(xiàn)與P型一體化成本持平，超額利潤愈發(fā)顯著。
市場地位的穩(wěn)固、經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定、消費(fèi)屬性的加持，也使得組件CR4在資本市場中享受著更高的估值水平。數(shù)據(jù)顯示，截至1月20日收盤，組件CR4的PE(TTM)中值為44.65倍，而硅料三巨頭僅為6.67倍。
值得一提的是，通威股份雖然在經(jīng)營業(yè)績上已經(jīng)全面超越隆基綠能，但總市值僅為隆基綠能的53%。顯然，通威股份布局組件環(huán)節(jié)，也不完全是出于經(jīng)營層面的考慮，同時(shí)也能夠?qū)崿F(xiàn)股東財(cái)富最大化。
暴利終結(jié)后
定價(jià)權(quán)喪失
就在通威股份進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)數(shù)月后，硅料價(jià)格由最高超30萬元/噸暴跌至15萬元/噸左右，更有傳言稱最低時(shí)已跌至12萬元/噸以下。雖然硅料價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)的急跌，主要受需求驟減的影響，參考價(jià)值相對有限，但隨著供給的逐步提升，價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)。
根據(jù)硅業(yè)分會的預(yù)測，至2023年末，國內(nèi)硅料名義產(chǎn)能將達(dá)到248萬噸?？紤]到新增產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)國內(nèi)硅料產(chǎn)量將達(dá)到146萬噸，疊加9萬噸的進(jìn)口量，約可滿足600GW的裝機(jī)需求。業(yè)內(nèi)人士也坦言，隨著供給的大幅提升，硅料價(jià)格最晚在2024年初下降至10萬元/噸以下。
顯然，硅料環(huán)節(jié)的暴利時(shí)代即將終結(jié)。而2022年的業(yè)績表現(xiàn)，或許將成為硅料企業(yè)未來幾年難以逾越的高點(diǎn)：
●通威股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤252-272億元，同比增長207%-231%;
●大全能源預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤190-192億元，同比增長232%-235%;
●特變電工預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤157-167億元，同比增長116%-130%。
暴利時(shí)代的結(jié)束，對于硅料企業(yè)而言，不僅是經(jīng)營業(yè)績的下滑，更深層次的影響在于議價(jià)能力的喪失?；厥走^往，在供大于求的2018-2020年間，硅片環(huán)節(jié)始終掌控著硅料的定價(jià)權(quán)，其也一舉成為主產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)。期間，硅料價(jià)格多在10萬元/噸以下運(yùn)行。
然而，有望重奪定價(jià)權(quán)的硅片環(huán)節(jié)，也沒有那么樂觀。一方面，市場競爭在加劇，“價(jià)格戰(zhàn)”已經(jīng)打響;另一方面，下游電池片環(huán)節(jié)受N型技術(shù)變革影響，存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能緊缺。不過，隨著硅料供給瓶頸的解除，兩大硅片寡頭TCL中環(huán)和隆基綠能有望借助成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大市場份額。
尤其是TCL中環(huán)，坐擁“G12+工業(yè)4.0”的智能制造優(yōu)勢，公司的市場競爭力不斷提升、經(jīng)營業(yè)績屢創(chuàng)新高。根據(jù)公司披露的業(yè)績預(yù)告顯示，2022年公司歸母凈利潤再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到66-71億元，同比增長63.79%-76.20%。
與此同時(shí)，硅片新勢力借助產(chǎn)業(yè)紅利，也取得了頗為可觀的經(jīng)營業(yè)績：
●雙良節(jié)能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5-10.5億元，同比增長206.32%-238.57%。
●高測股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.6-8.2億元，同比增長340.09%-374.83%。
當(dāng)然，考慮到市場競爭的加劇以及“價(jià)格戰(zhàn)”的來襲，2023年的硅片環(huán)節(jié)勢必會迎來一場“腥風(fēng)血雨”，那些市場競爭力不足的企業(yè)也將逐一“現(xiàn)形”，經(jīng)營業(yè)績也將不及預(yù)期。
輔材受青睞
尚存隱憂
“上游跌倒，中游吃飽?”這是硅料、硅片產(chǎn)品價(jià)格大跌后諸多業(yè)內(nèi)人士和投資者的第一反應(yīng)。但結(jié)合資本市場來看，似乎以POE膠膜為代表的輔材環(huán)節(jié)更被看好。尤其是在近期光伏板塊持續(xù)調(diào)整之際，POE概念股表現(xiàn)強(qiáng)勢，大有成為投資主線的意味。
究其原因，一是隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下跌，被“壓抑”許久的國內(nèi)集中式市場有望全面放量，各大投資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期2023年全球新增光伏裝機(jī)將超過350GW;二是相比于主產(chǎn)業(yè)鏈，輔材環(huán)節(jié)的競爭格局相對穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格的周期性特征也相對較弱，有望充分受益于市場需求的釋放;三是膠膜環(huán)節(jié)隨著N型組件即將全面放量，價(jià)值量更高的POE膠膜滲透率將不斷提升。
不過，值得注意的是，在發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告的光伏企業(yè)中，僅有的三家業(yè)績預(yù)虧或預(yù)減的企業(yè)均來自于輔材環(huán)節(jié)：
●帝科股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-390萬元至-260萬元;
●天洋新材預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5685萬元至-4585萬元;
●海優(yōu)新材預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7000萬元至9000萬元，同比下降64.31%-72.24%。
顯然，與主產(chǎn)業(yè)鏈相比，輔材環(huán)節(jié)在2022年并未充分享受產(chǎn)業(yè)紅利，對于預(yù)虧或預(yù)減原因，
帝科股份表示，一是因進(jìn)口銀粉而持有的外幣貸款造成約1億元的匯兌損失;二是因主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，客戶降低輔材采購成本的訴求更為強(qiáng)烈。
天洋新材表示，一是客戶因原材料成本高企開工意愿不足，出貨量未達(dá)預(yù)期;二是基于材料成本及合理利潤率制定的銷售價(jià)格無法向下游客戶傳導(dǎo)導(dǎo)致毛利率下降;三是EVA粒子價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致存貨減值。
海優(yōu)新材表示，一是上半年受上海疫情影響導(dǎo)致停工停產(chǎn);二是組件成本持續(xù)上漲、終端客戶訂單變化導(dǎo)致市場需求不及預(yù)期;三是產(chǎn)品售價(jià)與產(chǎn)品成本存在錯(cuò)配，導(dǎo)致毛利率顯著下降。
從三家企業(yè)的表述中可以看出，輔材環(huán)節(jié)最大的問題在于供需兩端不具備議價(jià)能力：
●一方面，上游供應(yīng)商所處市場的競爭格局多為寡頭壟斷，需要預(yù)付貨款甚至現(xiàn)款現(xiàn)貨，這是造成帝科股份高達(dá)1億元匯兌損失的本質(zhì)原因。
●另一方面，下游客戶所處市場的集中度同樣較高，輔材企業(yè)定價(jià)權(quán)缺失，這在帝科股份和天洋新材的業(yè)績預(yù)告中均有委婉提及。
那么，對于已經(jīng)到來的2023年，輔材環(huán)節(jié)的議價(jià)能力會發(fā)生本質(zhì)改變嗎?當(dāng)然不會。雖然隨著硅料、硅片價(jià)格的大幅下降，中游環(huán)節(jié)的成本壓力得以減輕，但隨著成本優(yōu)勢顯著的通威股份全面發(fā)力組件環(huán)節(jié)，市場競爭強(qiáng)度勢必會顯著提升，組件巨頭選擇繼續(xù)壓低輔材成本的可能性并非沒有。
尤其是當(dāng)下備受關(guān)注的POE膠膜，其核心原材料POE粒子國產(chǎn)化率相對較低，市場供給尚存瓶頸，一旦N型組件需求釋放，產(chǎn)品價(jià)格勢必上漲，那么膠膜企業(yè)是否具具備成本傳導(dǎo)能力?
因此，縱有諸多利好加持，輔材環(huán)節(jié)的議價(jià)能力始終是影響其經(jīng)營業(yè)績的關(guān)鍵因素。否則，在市場需求高速增長的2022年，也不會僅有金剛線等少數(shù)環(huán)節(jié)充分享受了產(chǎn)業(yè)紅利，經(jīng)營業(yè)績保持高速增長。
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光能杯跨年分享會
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2023年2月15-16日中國·蘇州
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