煤炭行業景氣度望持續，板塊較具投資價值

　　過去幾年，煤炭行業持續保持高景氣度，作為分紅“大方”的板塊之一，煤炭板塊近年股價表現也連續跑贏大盤。

　　近日，廣發證券煤炭首席分析師安鵬接受了證券時報記者采訪。她認為，2024年煤炭行業供需預計基本平衡。從估值上看，目前煤炭行業市盈率平均在7到8倍水平，股息率平均在7%左右，比較具有投資價值。

　　證券時報記者：目前煤炭行業大體供需情況如何?國內競爭格局又是怎樣的?

　　安鵬：去年下半年以來，煤炭行業的供需是整體平衡、階段性略偏緊的狀態。對于煤炭行業來說，有比較明顯的兩個趨勢：一是需求的增速，相比2022年是有所提升的，另一個就是供給的增速，相比2022年是有所下降的。具體來講，煤炭下游需求主要包括像電力、鋼鐵、化工、建材這些行業。電力行業在2023年維持了比較強勁的增長，整體發電量達到5.2%的增速，火電的增速達到6.1%，相比2022年的增速，是有所提升的。從鋼鐵、建材和化工等行業來看，雖然預期比較弱，但實際上對于耗煤端的需求還是有3%以上的增長。所以總體而言，需求還是比較穩健地增長。

　　從供給端來說，煤炭的供給主要包括兩個層面：第一是國內的產量，第二是進口量。

　　目前國內產量在整個供給結構當中占了90%以上，2023年全國規模以上原煤產量達46.6億噸，同比增速2.9%。在2022年的時候，規模以上原煤產量增速達到9.0%。總體上，從國內的角度而言，一方面是因產區新增產能在下降，另外一方面，監管持續趨嚴也制約了產量的增長;從進口的角度而言，2023年煤炭進口量達到了歷史最高水平，全年達到4.74億噸，同比2022年的增速達到62%。

　　這個進口的高增長，一方面是因為海外的需求趨弱，主產國供給能力有所提升，另一方面跟我們澳洲的進口政策恢復也有關系。

　　以上就是關于國內供需的情況。國內主要是北煤南運、西煤東運，主產區像山西、內蒙、陜西和新疆占了產量的80%。在過去十年當中，我們還觀察到，煤炭行業的集中度也是在明顯提升。以2023年的數據為例，億噸級以上的企業有8家，這些企業合計產量達到了22.3億噸，占全國產量的48%，整體相比十年前明顯提升。

　　證券時報記者：您對2024年國內煤炭需求的大致判斷是怎樣的?比如動力煤、焦煤的需求可能如何?

　　安鵬：國內煤炭的需求，首先還是有比較積極的方面。整體從宏觀的角度來講，2024年可能是經濟增長繼續恢復的一年，對于整體用電的需求，我們判斷也是維持在5%左右的增長。同時，除了電力行業以外，像鋼鐵、化工、水泥等行業，雖然目前確實面臨一些不確定性，但是從2023年的數據來看，制造業的發展，比如化工新增項目，對于煤炭的需求都是比較明顯的。所以對于2024年的整體需求，預計還是能夠維持比較穩健的增速，當然相比2023年會有一些回落，但回落的幅度不會特別大。同時，需求端也確實有一些負面的因素。過去兩年需求的高增長，跟水電出力的下降有一些關系，而2024年水電出力可能會有回升。另外，新能源會對火電有進一步的擠占。但總體來說，我們認為2024年的需求增速會維持在2%左右。

　　證券時報記者：國內煤炭的供給情況也會受到全球其他國家和地區的影響，那在對于煤炭進出口這塊的影響，2024年您又是怎么看的呢?

　　安鵬：海外對于國內煤炭供給的影響是比較大的，特別是2022年和2023年。前面也提到了，去年我們的進口量達到了4.74億噸的歷史高位水平。那么對于2024年以及中長期海外市場對于國內的影響，可從兩個層面來看：一個就是供給端，其實海外的供給在過去的十年從產量端來說幾乎是沒有增長的，或者說復合增速是在1%以內的。另外就是海外在煤炭方面的資本開支長期位于比較低位的水平，這就決定了未來海外產量是平穩，或者是平穩下降的預期，這是第一個層面，就是供給端。

　　第二個層面是需求層面。實際上，在過去的五年當中，煤炭的增速超過了石油和天然氣，這跟亞太國家經濟的高增長是相關的。在未來三到五年的時間，包括中國、印度以及印尼、越南這些國家，主要的能源消費中，煤炭占比比較高，支撐了煤炭的需求。對于鋼鐵需求而言，比如世界鋼鐵協會對印度、東南亞國家未來五年的增速預期比較高。所以對于海外來說，需求更多是穩中上行這樣一個趨勢。對于國內供給而言，因為2023年我們的進口量達到非常高的水平，但是綜合考慮到海外的供給和需求情況，我們認為未來的進口量是平穩，或者是平穩略有回落這樣一個趨勢。

　　證券時報記者：煤炭股給人的印象是“分紅”大方，您怎么評估高分紅和高股息率對于煤炭股投資價值的影響?

　　安鵬：我認為在過去這二十年里，煤炭大部分時間的投資邏輯更多是受價格，或者說是受價格預期影響的一個強周期的板塊。但在最近三年有一些變化，這個變化的核心因素，第一是煤炭價格中樞的系統性的抬升。以港口5500大卡動力煤為例，在2020年以前，煤價中樞普遍是在600元上下，現在價格中樞提升到900元每噸左右，煤炭的利潤系統性上行。再一個就是從中長期而言，煤炭企業的資本開支，包括資源條件的一些影響，其實在供給端是基本沒有增長，這意味著未來煤炭價格有望較長時間保持中高位的水平。對于煤炭企業來說過去幾年也有一個變化，就是因為盈利能力提升，現金流情況在好轉，因此分紅的能力和意愿也有大幅提升。所以相對而言，在利率下行的背景下，煤炭板塊高股息就比較稀缺。對于整個煤炭板塊而言，也從原來的純周期，走向比較價值的板塊。

　　證券時報記者：我們看到過去三年，煤炭板塊的股價整體跑贏大盤。您覺得2024年煤炭板塊的景氣度還會持續嗎?

　　安鵬：我覺得景氣度還會持續。是不是持續，其實取決于幾個因素：首先就是短期煤炭的景氣是不是還存在，第二就是中長期煤價價格，是不是能夠比較長時間的維持在一個比較中高位的水平，第三，就是目前煤炭的估值是不是偏高。

　　首先，對于短期景氣度，因為整個2024年我們認為行業是供需基本平衡，煤炭價格方面，雖然部分煤種相比2023年中樞會有一些下行，但企業的利潤是比較穩健的。

　　第二點，從中長期的邏輯而言，前面也提到，煤炭整個行業的資本開支和新增的產能往后幾年是逐步下降的，所以我們認為煤價的比較中高位的狀態，至少在未來3到5年能夠持續，長期支撐煤炭行業景氣度。

　　第三點，從行業估值來看，目前行業市盈率(PE)大概平均在7到8倍這樣一個水平，股息率平均在7%左右，因此還是比較具有投資價值的。

　　來源：證券時報網 胡華雄 周春媚