回顧2022年，新能源十強(qiáng)花落誰(shuí)家?

　　2022年已經(jīng)步入尾聲，A股資本市場(chǎng)亦是跌宕起伏的一年，而新能源板塊波動(dòng)中顯出強(qiáng)大韌性。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在不同的場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)，新能源產(chǎn)業(yè)是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最有希望的，最具爆發(fā)力的領(lǐng)域，當(dāng)下不投新能源，就如同二十年前沒(méi)買房。

　　但新能源板塊細(xì)分賽道眾多，其中的成分股魚龍混雜，本文通過(guò)梳理新能源十強(qiáng)，淺析企業(yè)背后危與機(jī)，幫助大家對(duì)新能源板塊建立更加深入的認(rèn)知，以方便日后挖掘投資機(jī)遇。

　　當(dāng)下的新能源板塊大體可以細(xì)分為新能源汽車、鋰電、光伏、風(fēng)電四大板塊。

　　新能源汽車又可以細(xì)分為整車與零部件。

　　鋰電根據(jù)構(gòu)成成分可以細(xì)分為正極、負(fù)極、隔膜、電解液、鋰電設(shè)備、結(jié)構(gòu)件、導(dǎo)電劑等。

　　光伏的兩大重頭戲是逆變器與組件，其次是硅料、硅片、光伏玻璃、光伏設(shè)備。

　　風(fēng)電按產(chǎn)業(yè)鏈可細(xì)分為上游核心零部件，中游風(fēng)電主機(jī)廠與下游風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。

　　從“子賽道”到“孫賽道”，涉及到的優(yōu)質(zhì)個(gè)股眾多，從中挑選出十家有代表性的企業(yè)。

　　01寧德時(shí)代

　　寧德時(shí)代(300750.SZ)在2022年1-11月動(dòng)力電池的累計(jì)裝機(jī)量124GWh，國(guó)內(nèi)市占率48.02%，比位居第二的比亞迪23.11%的市占率、第三的中創(chuàng)新航6.73%的市占率要高出不少。

　　以2022年1-11月的單月市占率來(lái)看，寧德時(shí)代多次低于50%，但在2022年11月動(dòng)力電池市占率又重回50%以上(排名如下表所示，來(lái)源：中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟)。

　　如果說(shuō)產(chǎn)業(yè)層面，50%的市占率是寧德時(shí)代的一個(gè)關(guān)口，那么資本市場(chǎng)上，400元/股則是寧德時(shí)代的另一個(gè)重要關(guān)口。

　　盡管2022年寧德時(shí)代在的資本市場(chǎng)的表現(xiàn)不及過(guò)往，但其領(lǐng)頭羊的角色依然在。

　　2022年寧德時(shí)代的股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)起起伏伏，讓市場(chǎng)中傳出不少帶有偏見(jiàn)的投資邏輯，其中一種廣為流傳的說(shuō)法是：當(dāng)寧德時(shí)代低于400元/股的時(shí)候，便引發(fā)鋰電整體板塊的低谷，反之，其股價(jià)一路上揚(yáng)的時(shí)候，鋰電板塊也跟著上漲。

　　究其原因，這種聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)制是因?yàn)閷幍聲r(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局深入，與其合作的上市公司多，才會(huì)形成牽一發(fā)動(dòng)全身的效果，寧德時(shí)代興則鋰電興，寧德時(shí)代衰則鋰電衰。

　　實(shí)際上，寧德時(shí)代股價(jià)跌宕起伏背后，是市場(chǎng)對(duì)其不確定性因素的擔(dān)憂。首先，寧德時(shí)代最大的危機(jī)在于自身的產(chǎn)能跟不上下游的需求，給予了二線動(dòng)力電池廠商的可乘之機(jī)。

　　其次，有部分車企已經(jīng)自研電池，啟動(dòng)了“去寧化”的戰(zhàn)略，這對(duì)寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)也是一大利空。

　　第三個(gè)不利因素則是上游原材料的漲價(jià)對(duì)動(dòng)力電池廠商利潤(rùn)空間的侵蝕。

　　相比去年，2022年一個(gè)細(xì)節(jié)值得注意——對(duì)寧德時(shí)代的估值邏輯發(fā)生變化，不能只停留在動(dòng)力電池層面，其儲(chǔ)能電池同樣值得關(guān)注。

　　02比亞迪

　　把比亞迪(002594.SZ)放在第二的位置其實(shí)有點(diǎn)牽強(qiáng)，本質(zhì)上來(lái)看，比亞迪與寧德時(shí)代難分伯仲，而且是“港股100強(qiáng)”榜單的常客，綜合實(shí)力之強(qiáng)勁不言而喻。

　　由于比亞迪的動(dòng)力電池主要是優(yōu)先保內(nèi)供，其次才是外銷，因此，比亞迪的主打業(yè)務(wù)按新能源車來(lái)衡量更為合理。

　　不僅銷量保持業(yè)內(nèi)第一，而且比亞迪目前車企中為數(shù)不多的完成年度銷量KPI目標(biāo)的，還是最早宣布停產(chǎn)燃油車，ALL IN 新能源的領(lǐng)頭車企之一。

　　比亞迪的估值危機(jī)在于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起，一方面是傳統(tǒng)車企的翻身，比如廣汽埃安等，一方面是新勢(shì)力的日漸強(qiáng)大，比如蔚來(lái)汽車、哪吒汽車等。

　　另外，高價(jià)位車依然是比亞迪的短板，盡管目前公司有所布局，但效果還沒(méi)體現(xiàn)。

　　03恩捷股份

　　動(dòng)力電池的成本構(gòu)成是——正極40%，負(fù)極15%，隔膜20%，電解液15%，從成本端來(lái)看，隔膜并不是最高的，但是依然選擇恩捷股份(002812.SZ)的原因一是恩捷股份的市占率較高，寡頭效應(yīng)明顯;二是，隔膜行業(yè)的毛利率較高，如下所示。

　　恩捷股份的資本市場(chǎng)表現(xiàn)驚人，2017年初其市值還沒(méi)過(guò)百億大關(guān)，如今市值超千億。

　　過(guò)去恩捷股份是靠寧德時(shí)代的“扶持”逐漸壯大的，如今恩捷股份與二線電池廠商的合作緊密，比如2022年12月份先后與中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、蜂巢能源簽訂供貨協(xié)議，因?yàn)槠洚a(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬且產(chǎn)能強(qiáng)大，這讓其在產(chǎn)業(yè)鏈上游受到下游的追捧。

　　公司前三季度累計(jì)出貨約35.5億平，預(yù)計(jì)全年出貨50億平米，依然是穩(wěn)居全球第一的位置。

　　下半年公司遭遇的一個(gè)利空事件是公司的實(shí)控人被查，但是在二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有引發(fā)太多的波動(dòng)。在產(chǎn)業(yè)層面的大佬地位與絕對(duì)龍頭的優(yōu)勢(shì)是其抗跌的因素。

　　04德方納米

　　鋰電正極材料目前可以分為磷酸鐵鋰電池材料與高鎳三元材料，對(duì)應(yīng)的龍頭分別為德方納米(300769.SZ)與容百科技(688005.SH)。

　　之所以選擇德方納米的原因：一是磷酸鐵鋰電池的年度累計(jì)裝機(jī)量已經(jīng)超越高鎳三元鋰電成為行業(yè)主流;二是德方納米的股價(jià)與市值均高于容百科技。

　　有券商預(yù)計(jì)公司2022全年出貨 18-19 萬(wàn)噸。

　　德方納米的估值危機(jī)點(diǎn)在于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)其市場(chǎng)份額的擠壓。以2021年的數(shù)據(jù)來(lái)看，湖南裕能出貨達(dá)到12萬(wàn)噸，占據(jù)全國(guó)的四分之一的市占率，德方納米則9.1萬(wàn)噸、19%的市場(chǎng)占有率位居第二，目前湖南裕能的IPO申請(qǐng)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)的同意批復(fù)，如果湖南裕能能夠順利上市，那么主力資金會(huì)不會(huì)從德方納米出逃到湖南裕能，則是德方納米面臨的考驗(yàn)。

　　05天賜材料

　　跟恩捷股份一樣，天賜材料(002709.SZ)是電解液全球龍頭。

　　2022上半年公司的電解液出貨量增長(zhǎng)至32.9萬(wàn)噸，市占率進(jìn)一步提升至37%。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司2022年電解液出貨量約為33萬(wàn)噸。

　　天賜材料最大的優(yōu)勢(shì)一體化布局效果明顯，尤其是對(duì)核心原材料LiPF6的自給率高，成本優(yōu)勢(shì)明顯，而且毛利率高于其他電解液公司，公司前三季度的毛利率高達(dá)40.5%。

　　在備戰(zhàn)鈉離子電池對(duì)應(yīng)的電解液方面，天賜材料已經(jīng)在規(guī)劃六氟磷酸鈉產(chǎn)能，新建的(六氟磷酸鈉)產(chǎn)能計(jì)劃于明年年底落地。

　　市占率全球第一，業(yè)績(jī)大增，但是公司的股價(jià)在2022年卻以跌為主，目前公司已經(jīng)跌落千億市值。

　　天賜材料在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的原因是受到上游原材料碳酸鋰價(jià)格上漲的影響，被戴上周期性概念股的高帽子。

　　06隆基綠能

　　隆基綠能(601012.SH)與TCL中環(huán)(002129.SZ)在光伏硅片領(lǐng)域一直都是頭部的佼佼者，目前兩家公司的主打業(yè)務(wù)均是硅片、組件兩手抓，但前者的出貨量方面稍微領(lǐng)先。

　　2022前三季度，隆基綠能單晶硅片出貨量超 60GW，單晶組件出貨量超 30GW，而TCL中環(huán)前三季度硅片出貨量大約為51GW，組件出貨量不足10GW。

　　目前隆基綠能的市值為3214億元(以2022年12月27日收盤價(jià)來(lái)看)，而TCL中環(huán)的市值為1229億元。

　　盡管被尊稱為“光伏茅”，但2022年隆基綠能在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)較為一般。

　　隆基綠能的利空因素主要有一是美國(guó)通過(guò)的《通脹削減法案》相關(guān)條款關(guān)于自2024年起全面禁用產(chǎn)自中國(guó)的電池組件的規(guī)定;

　　二是受大股東李春安被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查影響;

　　三是硅片價(jià)格下調(diào)。近期隆基綠能公布的報(bào)價(jià)較11月24日的報(bào)價(jià)降幅超27%，而TCL中環(huán)公布的報(bào)價(jià)較11月27日的報(bào)價(jià)降幅超23%。價(jià)格下調(diào)，自然會(huì)導(dǎo)致硅片環(huán)節(jié)盈利承壓明顯。

　　07通威股份

　　作為硅料雙雄，通威股份(600438.SH)與大全能源(688303.SH)均為千億市值，但通威股份在硅料的出貨量與一體化布局方面均領(lǐng)先于大全能源。

　　通威股份2022前三季度電池片的出貨量為33GW，硅料出貨量為15萬(wàn)噸，同期大全能源硅料出貨約11萬(wàn)噸。

　　通威股份在資本市場(chǎng)沒(méi)有獲得較高估值，股價(jià)2022年沒(méi)有多大起色，以12月27日的收盤價(jià)來(lái)看為40.07元/股。

　　通威股份的估值邏輯依然根據(jù)硅料價(jià)格來(lái)判定的，盡管公司的出貨量位于頭部位置，但是價(jià)格紅利具有不可持續(xù)性，因此，部分投資者對(duì)其持觀望態(tài)度。

　　硅料價(jià)格在2022年下半年以來(lái)出現(xiàn)多次下調(diào)，硅料降價(jià)愈演愈烈這對(duì)公司的利潤(rùn)空間構(gòu)成威脅。

　　08陽(yáng)光電源

　　陽(yáng)光電源(300274.SZ) 2022上半年光伏逆變器出貨量 31GW，全球占比約 34%，穩(wěn)居第一。在業(yè)績(jī)方面，也是穩(wěn)坐第一的寶座。

　　盡管陽(yáng)光電源目前也是一家千億市值的上市公司，但整個(gè)2022年的股價(jià)表現(xiàn)不及2021年。

　　2021年12月31日收盤價(jià)為145.80元/股，較2020年末的72.17元(前復(fù)權(quán)價(jià))上102.04%，2022年4月27日盤中股價(jià)最低跌至55.94元/股，截止到2022年12月27日的收盤價(jià)為107.36元/股。

　　股價(jià)劇烈波動(dòng)的原因，一方面是業(yè)績(jī)和預(yù)期的交織沖擊，陽(yáng)光電源發(fā)布的2021年度報(bào)告及2022年度一季報(bào)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

　　另一方面是官方大幅下調(diào)產(chǎn)品出貨量的預(yù)期，戶用儲(chǔ)能逆變器明年預(yù)期由80萬(wàn)-100萬(wàn)臺(tái)調(diào)整為70萬(wàn)-90萬(wàn)臺(tái)，戶儲(chǔ)今年預(yù)期由8萬(wàn)-10萬(wàn)套調(diào)整為6萬(wàn)-7萬(wàn)套，明年預(yù)期由40萬(wàn)-50萬(wàn)套調(diào)整為30萬(wàn)-40萬(wàn)套。

　　部分投資者認(rèn)為陽(yáng)光電源的估值有虛高的成分，估值過(guò)高的情況下，稍有“風(fēng)吹草動(dòng)”就極易挑動(dòng)資本市場(chǎng)神經(jīng)。

　　09金風(fēng)科技

　　風(fēng)電板塊是新能源領(lǐng)域青睞度最低的，其中的個(gè)股市值均較低，不及鋰電與光伏，目前暫無(wú)千億市值的上市公司。

　　金風(fēng)科技(002202.SZ)(2208.HK)作為“港股100強(qiáng)”榜單中優(yōu)質(zhì)企業(yè)及國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭，市場(chǎng)份額一直維持第一。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)對(duì)外銷售容量7.03GW，截止2022三季度末，公司風(fēng)機(jī)在手訂單總量26.07GW。

　　2022前三季度的自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)的平均利用小時(shí)數(shù)為1812小時(shí)，高出全國(guó)平均水平196小時(shí)。

　　2022 年前三季度公司的中速永磁產(chǎn)品銷售容量 2986MW，占比顯著提升到 42.5%，預(yù)計(jì) 2023 年，中速永磁產(chǎn)品將成主力銷售產(chǎn)品。

　　新技術(shù)研發(fā)方面，2022 年 11 月，公司與三峽集團(tuán)合作研發(fā)的 16MW 海上風(fēng)電機(jī)組成功下線，該機(jī)組是全球葉輪直徑最大、單機(jī)容量最大、單位兆瓦重量最輕的風(fēng)電機(jī)組。

　　跟大部分風(fēng)電概念股一樣，金風(fēng)科技沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)嘗到甜頭，自2021年11月15日股價(jià)創(chuàng)下20.95元的最高價(jià)后，便一路下跌至今。港股股價(jià)亦是如此。

　　市場(chǎng)認(rèn)為，主要原因是風(fēng)電公司的賺錢效應(yīng)不清晰，2022年是風(fēng)電的平價(jià)元年，平價(jià)意味著企業(yè)利潤(rùn)微薄，再加上鋼鐵、銅等大宗商品的價(jià)格上漲，提升了成本壓力，導(dǎo)致業(yè)績(jī)并不漂亮，金風(fēng)科技2022年前三季度營(yíng)收為261.63億元，同比下降22.65%;歸母凈利潤(rùn)為23.65億元，同比下降27.06%。

　　另外股東的頻繁減持，也是導(dǎo)致金風(fēng)科技股價(jià)難以上漲的一個(gè)重要因素。

　　10贛鋒鋰業(yè)&天齊鋰業(yè)

　　“A+H”是鋰礦概念股的一大特色，比如鋰礦雙雄贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)目前均是橫跨A股與港股。其中，先于天齊鋰業(yè)登港上市的贛鋒鋰業(yè)，近些年憑借強(qiáng)勁綜合實(shí)力，多次入選“港股100強(qiáng)”活動(dòng)并斬獲不俗榜單成績(jī)，在港股名氣明顯高于天齊。

　　卸掉負(fù)債包袱后的天齊鋰業(yè)目前可以與贛鋒鋰業(yè)抗衡，兩家公司不相上下。

　　以2022年12月27日的A股收盤價(jià)來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)的股價(jià)分別為73.63元/股與81.93元/股，對(duì)應(yīng)的市值分別為1485億元、1345億元。一個(gè)是股價(jià)領(lǐng)先，一個(gè)是市值領(lǐng)先。

　　業(yè)績(jī)方面，贛鋒鋰業(yè)與天齊鋰業(yè)的2022 年三季度的營(yíng)業(yè)收入分別為 276.12 億元、 246.46 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 147.95 億元、159.81億元。一個(gè)是營(yíng)收領(lǐng)先，一個(gè)是凈利潤(rùn)領(lǐng)先。

　　兩家公司的估值邏輯基本一致，先是看碳酸鋰價(jià)格的走勢(shì)，價(jià)格紅利的可持續(xù)，二是產(chǎn)能的落地情況，產(chǎn)銷量情況。

　　產(chǎn)品價(jià)格方面，盡管目前電池級(jí)碳酸鋰的市場(chǎng)報(bào)價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)回落跡象，但相比年初仍然在高位。

　　產(chǎn)能方面，贛鋒鋰業(yè)目前碳酸鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.3萬(wàn)噸/年，氫氧化鋰8.1萬(wàn)噸/年，金屬鋰2150 噸/年。

　　天齊鋰業(yè)目前擁有合計(jì)約4.48萬(wàn)噸/年的鋰鹽產(chǎn)能，其中包括3.45萬(wàn)噸/年的碳酸鋰產(chǎn)能和0.5萬(wàn)噸/年的氫氧化鋰產(chǎn)能。此外，還有4.8萬(wàn)噸/年氫氧化鋰、2萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸鋰的在建項(xiàng)目，中期鋰產(chǎn)能合計(jì)超過(guò)11萬(wàn)噸/年。

　　結(jié)語(yǔ)

　　其實(shí)，新能源板塊不僅在A股，而且在港股亦扮演重要角色。

　　“港股100強(qiáng)”活動(dòng)歷年都會(huì)評(píng)選出“新能源15強(qiáng)”，以幫助投資者發(fā)掘投資價(jià)值量高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　第十屆“港股100強(qiáng)”將于2023年2月24日隆重舉行，新能源板塊哪家強(qiáng)，讓我們拭目以待吧!

　　“港股100強(qiáng)”活動(dòng)始于2012年，是由騰訊網(wǎng)和財(cái)華社共同發(fā)起。活動(dòng)旨在利用大數(shù)據(jù)和一系列科學(xué)、公允的評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)上一年度香港上市公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與計(jì)算，評(píng)選并公布優(yōu)秀的上市公司榜單及頒發(fā)獎(jiǎng)項(xiàng)。（作者 慧澤李）

作者：慧澤李