電力設備行業深度分析

　　技術革新降本增效，價格暴跌造就行業巨頭。近20年光伏發電行業的興起來自兩輪多晶硅料價格的暴跌和一輪硅片價格的暴跌。行業成本下降來自新技術不斷革新，行業在不斷的技術革新和產能過剩導致的價格暴跌中循環成長。從過去20年的光伏行業發展來看，每一輪價格暴跌之后，都將形成一個行業巨頭。近3年來，單晶PERC電池取代常規鋁背場電池的技術紅利已經消失，2019年到目前我們正在經歷PERC電池片的價格暴跌，而新一輪高效電池技術變革還在醞釀中。本輪行業出清之后勢必出現光伏電池片巨頭，我們認為獲取相對較高的效率溢價和相對較低的成本，將是這一輪電池片公司實現“剩者為王”的關鍵。

　　大硅片可使電池環節非硅成本降低1~5分錢。硅片薄片化趨勢減緩之后，硅片大型化趨勢確定。2019年隆基、中環相繼推出M6、M12大尺寸硅片，面積較目前主流的M2分別提升12.2%、80.5%，組件封裝功率可提升到450W+、600W+，較M272片組件分別高出60W+、200W+。假設電池產線每小時出片量不變，M6、M12可以使產能相應提升12.2%和80.5%，從而攤薄人工、折舊等除輔材外的非硅成本。根據測算，我們預計M6、M12大硅片可使電池片每瓦非硅成本降低1-5分錢。另外根據下游測算數據，M12尺寸大硅片可使BOS成本下降6%~10%，LCOE成本下降3%~6%。

　　PERC電池是2~3年內兼顧效率與成本的最優選擇。目前PERC電池已達到24%的研發效率，量產效率今年底將突破23%，我們預計PERC電池很快將進入提效的瓶頸期。不過由于大尺寸硅片的應用，PERC電池成本優勢將進一步鞏固。此外，TOPCon、HJT電池23%~24%的量產效率優勢并不顯著，因此我們認為未來2~3年內市場仍將以PERC電池為載體，進行外延疊加新技術的開發應用，工藝方面首先需要對大尺寸電池片的良率、碎片率等問題進行攻關。

　　TOPCon適合現有PERC產能升級，HJT長期看更具潛力。1)TOPCon電池主要優勢在于兼容度更好，只需在PERC產線上增加硼擴設備、LPCVD以及濕法刻蝕設備，但由于工藝較復雜，更適合PERC產能轉型過渡，考慮到目前150GW+的PERC產能，我們認為TOPCon在未來3~5年更具備競爭優勢。2)HJT在2019年受到了許多新進入資本的青睞，目前投資成本5~10億元/GW，即便設備全部實現國產化，仍較PERC投資高出一倍，加上耗材的國產化未完全成熟，短期內很難替代PERC，但長期看HJT電池由于工序少自動化程度高，適合規模化生產，并且可以與IBC、鈣鈦礦等其他技術疊加，具備非常大的效率潛力，是目前最受關注的下一代光伏電池技術代表。

　　投資建議：重點推薦大尺寸硅片、電池相關標的：隆基股份、愛旭股份、通威股份、晶盛機電，建議積極關注：中環股份、邁為股份、東方日升、山煤國際。

　　風險提示：大尺寸硅片下游拓展不及預期;新型高效電池技術發展不及預期;新型高效電池技術成本下降不及預期。