(報告出品方/作者：國聯證券，賀朝暉)
1 核電的現在和未來
1.1 核電基本面全面向好
2022 年核電新項目獲批數量超預期，核電作為能源保供主力的地位穩固。2022 年 4 月 20 日、9 月 13 日召開的國務院常務會議指出，要在嚴監管、確保絕對安全前 提下有序發展核電。對經全面評估審查、已納入國家規劃的 5 個核電新建機組項目， 共 10 臺機組予以核準。我們認為核電拐點信號已經出現，多個維度確立優勢發展基 本面。
天時：政策面向好，確立積極發展核電的大方向。在 2021 年政府工作報告 中，明確提出“在確保安全的前提下積極有序發展核電”，這是自 2017 年來 政府工作報告中首次用“積極”來提及核電。之后一系列政策文件明確了核電 在“碳中和”重要地位，尤其在《2030 年前碳達峰行動方案》、《“十四五”現代 能源體系規劃》兩份重要文件中，再次強調了“積極安全有序發展核電”。
地利：我國幅員遼闊，存在發電與用電地錯配問題，核電作為基荷能源同時 兼備綠電屬性，打開核電長期發展空間。在雙碳目標加速實現的過程中，出 現了新能源占比提升帶來的棄風棄光、長距離輸送、對電網沖擊等問題，以 及火電退坡帶來的電荒，解決這些問題需要在特高壓、儲能、配電網等領域 長期持續投資。而核電因為是唯一同時具備傳統能源的穩定性，以及新能源 的清潔性的發電方式，成為解決當下能源問題的優選。2021、2022 連續兩 年夏秋季發生缺電，證明能源保供和清潔同樣重要，核電因為同時具備綠電 和穩定的屬性，成為理想的替代能源，獲得政策端大力支持。
人和：目前核電板塊各公司基金持倉仍處于底部，公司估值也處于歷史低點。 我們選取核電板塊部分公司觀察基金持倉比例，發現經過 2019 年之后的集 體上升后，2021 年至今呈現下降趨勢，當前處于歷史低點。從核電板塊公 司估值角度，近年來一直處于緩慢下降狀態，目前正處于歷史低點。我們認 為在上述“天時地利人和”因素加持下，核電板塊有較大向上空間。
1.2 技術跨越至第四代大幅提升安全性
自 1957 年世界第一座商用核電站希平港(Shippingport)投用以來，經過半個多世 紀的發展，正在運行的 422 臺(中核戰略規劃研究總院 2022 年底統計數據)核電機 組包括沸水堆(BWR)、壓水堆(PWR)、重水堆(PHWR)、水冷石墨堆(LWGR)、快堆 (BWR)、高溫氣冷堆(GCR)等堆型，核電技術呈現出多樣化、安全性持續提升的特征。 我國作為核電領域的后進入者，通過引進吸收與自主研發，目前已完全掌握三代、四 代核電技術，達到世界核電領先水平。
2000 年之前，全球主流以二代核電技術為主，其中壓水堆比例最高。這期間， 我國經過 30 年核電設計及建造工作，完成了“引進-消化-吸收-再創新”的全過程，研 發出了具有自主知識產權的二代核電技術。 秦山一期 CNP300 是我國自行設計、建造及運營的第一臺核電機組，在此 基礎上中核推出了 CNP650 并應用于秦山二期、海南昌江、巴基斯坦恰西瑪等項目。 在引自法國法馬通 M310 機組的基礎上，中廣核推出了 CPR1000 并應用于 嶺澳、紅沿河、寧德、陽江、防城港等項目，中核則推出了二代改進型 M310+并應用 于福清、方家山、田灣等項目。二代核電項目通過批量化建設，打造出了完整、成熟、高效的核電供應鏈， 奠定了核工業發展基礎。并且通過不斷降低成本、優化建設工期，使得核電競爭力不 斷提升。
為了提升核電安全性和經濟性，2000 年開始三代核電逐漸走上核電舞臺中央。 我國是不折不扣的“后來者”，但憑借著政策支持以及成熟的核工業體系成功實現了彎 道超車，并且打造出了自主三代核電技術“華龍一號”這樣的國家名牌。 AP1000、EPR、 “華龍一號”三代核電世界首堆均位于中國，我國具備自主 知識產權的 CAP1400 和“華龍一號”，未來將作為核電“走出去”的王牌打開世界核電 市場。 三代核電較二代技術，機組壽命由 40 年延長至 60 年，換料周期由 12 個月 延長至 18-24 個月，單堆功率提升降低單位投資，使得核電經濟性大幅提升。
隨著核能技術的演進及發展，國際核能界對核電技術提出了更高的要求，于 2001 年 7 月成立了第四代核能系統國際論壇(Generation IV International Forum, GIF) 并提出了第四代核電技術概念。2002 年底，GIF 和美國能源部聯合發布了《第四代核能系統技術路線圖》，選出氣冷快堆、鉛冷快堆、熔鹽堆、鈉冷快堆、超臨界水冷 堆、超高溫氣冷堆六種堆型，作為 GIF 未來國際合作研究的重點。 在四代核電發展道路上，我國再次走到了世界前列。第四代核電技術具備核廢物 量最少化、安全性大幅提高、經濟性提高、能夠防止核擴散的特點，目標是到 2030 年達到實用化的程度，將對核電行業乃至整個能源行業產生革命性影響。 由清華大學核能與新能源技術研究院研發的高溫氣冷堆，已在山東石島灣開工建 成首臺示范電站，該堆型在最嚴重事故情況下也不會發生堆芯融化等傳統風險，具備 固有安全性。 由中國原子能科學研究院研發的快堆，通過形成核燃料閉合式循環，可使鈾資源 利用率提高至 60%以上，同時使核廢料產生量得到最大程度的降低，實現放射性廢 物最小化。中國實驗快堆已成功建成，福建霞浦快堆示范工程于 2017 年 12 月開工 建設。
我國核電產業經過 30 多年的發展，技術和規模均已經迎頭趕上引領世界先進水 平。未來對核電的安全性、經濟性、低碳排的要求會不斷提升，并且會廣泛參與國際 合作與競爭，我們認為憑借著完整、高效的供應鏈，以及強大的設計研發能力，我國 核電產業仍將持續進步，并將突破核聚變、核燃料后處理等壁壘更高領域。
作者：賀朝暉
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