用電量增速年內首次轉正 火電出力改善顯著

　　4月單月用電量同比增長0.7%，年內首次轉正，其中水電出力繼續走弱，火電出力改善顯著。考慮復工復產以及氣溫偏高，預計5月用電量增速有望進一步上行，但仍需觀察海外疫情后續影響。全球降息環境下，類債屬性的水電防御特性凸顯;火電業績持續受益于煤價下行，估值安全且股息率正變得有吸引力。

　　單月用電量首次轉正，各用電類別均有好轉。

　　2020年前4月，全社會用電量21,269億kWh，同比下滑4.7%，降幅較前3月收窄1.8個百分點;4月單月用電量5,572億kWh，同比增長0.7%，較3月用電增速提升4.9個百分點。

　　一產、二產、三產及居民增速分別為+7.7%/+1.3%/-7.8%/+6.5%，環比3月增速分別變動+3.7/+4.4/ +11.6/+1.2個百分點。伴隨復工復產的持續推進，全社會用電量顯著恢復，所有類別用電量的單月同比增速相比3月全部好轉，目前僅三產單月用電量仍呈現負增長。

　　四大高耗能行業來看，4月黑色/有色/非金屬/化工用電增速分別為+0.7%/ +4.9%/-1.1%/+0.2%，增速環比3月分別變動+6.7/+0.2/+16.8/+2.1個百分點，所有高耗能產業增速全部提升，其中有色持續強勢。

　　風光搶裝繼續引領電源投資增長。

　　前4月，全國發電裝機容量1919.3GW，同比增長5.3%，增速較上月下滑0.3個百分點;其中火電/火電/核電/風電/太陽能同比增長2.0%/3.9%/6.2%/12.6%/14.3%。從電力行業工程投資完成情況來看，前4月電源投資同比增長30.4%，增速較前3月回落0.5個百分點;其中風電/太陽能投資同比分別增長181.4%/124.5%，主要是受平價上網前的搶裝驅動。水電/火電/核電投資同比下滑15.8%/28.1%/23.2%。

　　水電出力偏枯加劇，火電修復彈性顯著。

　　前4月，全國發電設備利用小時1102小時，同比下滑9.4%;其中水電/火電/核電/風電同比分別下滑9.8%/10.3%/1.2%/2.7%至865/1266/2230/745小時。4月單月，全國發電設備利用小時287小時，同比下滑3.7%。其中水電下滑9.3%;火電下滑2.7%;核電增長4.6%;風電下滑6.2%，水/火/核/風單月利用小時增速環比分別變動-3.1/+8.6/+2.5/-20.8/+4.0個百分點，火電恢復最為明顯。

　　5月用電增速或加速修復。

　　4月單月用電量增速實現轉正，其中所有類別的用電需求均有好轉，二產增速轉正，三產降幅大幅收窄。根據新華社報道援引國家電網數據，5月1~15日，全國全口徑發電量同比增長5.6%，我們認為體現了復工復產的進一步加快推進，同時或也受到近期氣溫較高的影響。綜合考慮下，預計5月用電量單月增幅有望環比4月進一步提升，但全球疫情仍未結束，年內仍需關注潛在后續波動。