火電板塊風云再起，華潤電力“染藍”盈利修復再提速?

　　從立夏到真夏，越過了5月分水嶺，似乎在一時之間，中國入夏的版圖迅速向北推進。種種跡象顯示，今年入夏進程相比常年略偏早。日前，世界氣象組織宣布，今年7-9月產生厄爾尼諾現象的可能性為80%，高溫往往催生大量的電力需求。

　　近日，港A兩市的電力股持續走強。周內(5月15日至今)，無論是綠電、電力設備還是火電企業，均于市場中漲幅居前，板塊內個股紛紛保持活躍，縱觀助力電力行業上揚的多重因素，似乎正在預示，這個復蘇勁頭或許還有綿延之勢。

　　煤炭價格持續下探，火電企業迎“春天”

　　電力行業作為國民經濟重要的基礎行業，與社會發展、人民生活密切相關，安全、穩定和充足的電力供應是國民經濟健康穩定持續快速發展的重要前提條件。

　　從近期的市場表現來看，電力企業可謂表現不俗。周內，港、A兩市的電力股有程度不一的上漲，截至今日(5月17日)收盤，A股市場中，桂東電力(600310)漲停，閩東電力(000993)、湖南發展(000722)、大唐發電(601991)、華電國際(600027)、華能國際(600011)等企業紛紛逆市上漲。港股市場中，盡管個股今日受疲弱的港股大市所拖累，卻依然難掩前兩日的亮眼表現。

　　細察這輪電力行業的上漲因素，不難發現，在步入2023年后，供需關系的緩解、企業基本面的改善預期及火電燃料成本的降低，均成為了助推板塊整體上揚的催化。

　　回首近兩年，在新能源勢頭如火之際，火電行業卻陷入了慘淡愁云之中。自2021年開始，煤價大幅走高并維持高位運行，煤電企業燃料成本大幅上漲，高企的燃料成本使火電企業產銷成本嚴重倒掛，企業發電意愿受到壓制。

　　時間轉入2022年，電煤價格仍然高位震蕩，因而年內大部分省市煤電電價如期上浮。不過，發改委煤炭管控政策逐步落地，在一定程度上緩解了成本端的承壓。即便如此，去年年內火電行業仍有近半數處于業績下滑態勢，A股火電板塊內47家公司中，2022年有12家實現歸母凈利潤同比增長、12家扭虧為盈，同比下降的有9家，另有3家出現虧損、11家持續虧損。

　　不過，這一情況有望在23年Q1得到改善——從需求端來看，隨著疫情防控措施的優化，經濟復蘇帶來了用電需求的修復，國家能源局數據顯示，4月份，全社會用電量6901億千瓦時，同比增長8.3%。其中第三產業用電量1155億千瓦時，同比增長17.9%。此外，據南方電網消息，5月以來，廣東用電負荷快速增長，電力供應趨緊。

　　與此同時，電煤價格已是有所松動：今年以來市場煤價格震蕩下行，已回落至1000元/噸以下，隨著市場煤價格中樞回落，電廠盈利逐步修復。從電廠庫存來看，相比歷史情況，電廠陸續做好迎峰度夏準備，電廠庫存維持高位，有利支持后續市場博弈。同時，長協煤保障力度持續加強，成本端的改善，則進一步支持火電企業的盈利修復空間。

　　目前來看，火電企業全面回暖，盈利修復仍在持續。根據民生證券研報，23Q1，經濟復蘇帶來用電需求的修復疊加水電疲弱，單季度火電完成電量14951億千瓦時，同比增長1.7%，比上年同期提高0.4個百分點。后續隨著成本端現貨煤價大幅下降、動長協煤履約率提升，火電盈利能力有望進一步修復。

　　對于2023年行業趨勢判斷，據中電聯預測，預計全國電力供需總體緊平衡，部分區域用電高峰時段電力供需偏緊。電力需求側，正常氣候情況下，全社會用電量預計比2022年增長6%左右。預計2023年新投產的總發電裝機以及非化石能源發電裝機規模將再創新高，非化石能源發電裝機比重上升至52.5%左右。

　　信達證券(601059)研報指出，國內歷經多輪電力供需緊缺之后，電力板塊有望迎來盈利改善和價值重估。在電力供需緊缺的態勢下，煤電頂峰價值凸顯;此外，伴隨著發改委加大電煤長協保供力度，電煤長協實際履約率有望邊際上升，煤電企業的成本端較為可控。展望未來，該行認為電力運營商的業績有望大幅改善。

　　華潤電力“染藍”，2023年或迎盈利反轉

　　有意思的是，在5月12日，恒生指數有限公司宣布截至2023年3月31日的恒生指數系列季度檢討結果，華潤電力(00836)作為傳統經濟行業的代表之一，獲納入恒生指數成分股，該變動將于6月5日(星期一)起生效。

　　在波動大市之中，恒指成分股的納入無疑更為審慎。盡管港股電力板塊標的并未如A股板塊那般豐富，但華潤電力的“染藍”在某種意義上，已代表了市場的資金導向。

　　從基本面上來看，華潤電力是業內少有的，在2022年內實現收入和利潤均正向增長的企業。年內，公司實現營業收入1033.05億港元，同比增加14.3%，主要因火電不含稅平均上網電價同比上升20.2%，附屬電廠售電量同比增加4.1%;及附屬電廠不含稅平均售熱單價/售熱量同比增加13.8%/6.4%所驅動。其中，2022下半年，其收入同比增長11.1%，環比增長4.9%至529億港元。

　　在盈利端，2022年公司的毛利潤同比增長183.6%至93.9億港元，毛利率9.1%，同比提升5.4pct。受火電電價上漲影響，其火電分部減虧，2022年公司歸母凈利潤同比增長229.4%至70.4億港元，凈利潤率6.8%，同比增長4.5pct，盈利能力較上年同期改善明顯。

　　目前華潤電力營運兩個業務分部-火力發電(包括燃煤電廠及燃氣電廠)和可再生能源(包括風力發電、光伏發電及水力發電)。

　　細分看來，2022年火電業務歸母凈利潤-23.13億元，虧幅同比縮窄30億元。其中，受益于電價上浮，和強監管下長協煤政策的持續推進，2022下半年火電業務歸母凈利潤-5.0億元，虧幅同比縮窄55億元，環比改善非常顯著。此外，2022下半年以來，燃煤成本價格有所回落，公司經營性凈現金流同比提升203.2%至216.1億元。

　　值得一提的是，“雙碳”目標下，不管是行業還是企業，均正在發生著深刻改變。與多數力拓第二增長曲線的火電企業類似，華潤電力近年亦在可再生能源上“下苦功”，如今已是有所成效。在近年火電虧損的情況下，新能源構成了公司利潤的核心支撐。

　　2022年公司新增3252MW風電和光伏并網裝機量，新投產風電和光伏權益裝機量分別為1175MW和387MW;新投產火電權益裝機3021MW。“十四五”期間，公司目標新增40GW可再生能源裝機，2025年末累計可再生能源權益裝機量超過50GW。不過，受2022年宏觀環境擾動，新能源裝機進度低于預期，2023年有望提速。

　　可以預期的是，隨著可再生能源裝機量的提升，公司的業績也將在一定程度上擺脫煤炭的影響。展望2023年，長協煤政策趨嚴疊加現貨煤價中樞有望下移，華潤電力的電業績有望進一步改善;疊加綠電成長修復，后續盈利修復已成大概率事件。

　　長江證券表示，電價提升疊加電煤長協執行情況改善的預期下，火電有望在2023年迎來業績反轉，此外光伏產業鏈各環節出現明顯價格回落，制約新能源裝機及收益率的因素也得以改善。長期來看，公司宏偉的可再生能源規劃將成為遠期成長的核心推動力，公司當前估值水平具備向上空間。火電與綠電雙β行情下，資產優質的華潤電力預計也將迎來更好的市場表現。

　　摩根大通最新研報指出，華潤電力獲納入恒指成份股，預期市場反應正確，并為公司帶來1億美元的被動資金。該行認為，煤炭價格的疲軟對于公司旗下火電業務盈利復蘇而言，應是一個好兆頭，并預料其發電廠今年盈利達逾40億元。摩根大通給予華潤電力目標價為21港元，以及維持增持評級。

來源：智通財經